扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):优嘉项目持续放量 融入两化加速成长

时间:21-11-01 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2021 年三季报:2021 年前三季度实现营业收入92.4 亿元,归母净利润10.2 亿元,扣非后归母净利润9.9 亿元,同比分别+16%、-1%和+3%;Q3单季度实现营业收入25.6 亿元,归母净利润2.2 亿元,扣非后归母净利润2.2亿元,同比+25%、+14%和+60%。

评论:

以量补价实现业绩同比大增,三季度原料成本压力显现。随着优嘉三期的持续放量,产品销量维持同比高增速,前三个季度杀虫剂销量分别实现6400、4985 和2910 吨,同比分别上升25%、9%和11%;除草剂销量分别实现14573、15594 和14040 吨,同比分别上升1%、15%和26%,整体销量数据亮眼。考虑到去年低库存下农药价格偏高,公司通过以量补价带动营业收入稳步增长。

产品售价方面,杀虫剂产品整体仍呈修复态势,前三个季度均价分别为17.2、18.2 和19.1 万元/吨;除草剂中只有草甘膦价格维持强势上涨,整体产品均价走跌,前三个季度均价分别为4.6、4.4 和4.2 万元/吨。成本方面,基础化学原料持续上涨,前三季度甲醇、甲苯、异丁醛等价格同比上涨31%、25%、109%,公司Q3 整体毛利率为21.4%,与去年同期同比下降3.4pcts,环比下降3.2pcts,成本压力显现。随着农药冬储的临近和价格的逐渐回暖,未来业绩有望具备量价双增的弹性。

多个项目建设接力推进,逆势扩张提高市占率。随着农药进入减量时代,原药和中间体的市场竞争趋于激烈,公司逆势扩张继续抢占市场。其中2020 年投产的优嘉三期以及即将投产的四期项目将持续放量,是公司未来两年业绩的主要增量。未来优嘉四期落地,公司将再增加8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂等产能,可形成对市场绝对的规模优势,同时继续丰富菊酯+除草剂+杀菌剂+制剂的产品组合。沈阳科创新增一套500 吨/年氟环唑装置,未来预计继续新增100 吨/年啶菌恶唑、300 吨/年莎稗磷,300 吨/年乙唑螨腈,600 吨/年烯草酮,600 吨/年硝磺草酮等产能。今年6 月,公司与葫芦岛人民政府签署投资协议,计划总投资100 亿建设高端农药精细化工项目,预计该项目将融入当地精细化工产业群,贡献公司中长期成长动能。

受益两化合并,协同先正达加速成长。今年5 月,中化集团和中国化工联合重组完成,中国化学揭牌成立,其生命科学板块下的农化业务由先正达集团承接。

公司作为先正达的控股子公司,将与先正达、安道麦等全球植保巨头形成产业链互补,获得成为关键原药供应商的竞争优势,减少同业竞争的影响。长时间来看,公司可通过资产重组和业务调整的方式在两化内部提升农药“研-产-销”

综合水平,公司发展迈入新阶段,整体成长速度将加快。

投资建议:基于产品价量变化,我们下修公司2021 预测归母净利润为13 亿元并上调2022 年预测归母净利润为17 亿元(原值为14 和16 亿元)并增加2023年归母净利润预测为18 亿元,对应EPS 依次为4.29、5.34 和5.70 元/股。考虑到农药品类优势和过去PE(TTM)中枢给予25 倍PE,对应2022 年业绩给予133.5 元/股的目标价并上调至“强推”评级。

风险提示:原药价格下跌超预期,产能投放进度不及预期。