扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):业绩符合预期 杀虫剂底部待回暖 新增葫芦岛项目助力未来成长

时间:21-08-25 00:00    来源:东北证券

公司发布2021年半年报,上半年实现营收66.82亿元(YoY+12.94%),归母净利润7.91 亿元(YoY-4.28%),扣非归母净利润7.70 亿元(YoY-5.75%),其中单二季度实现营收29.75 亿元(YoY+7.80%),归母净利润3.47 亿元(YoY-8.81%),扣非归母净利润3.09 亿元(YoY-16.03%)。二季度研发费用同比多0.21 亿元,财务费用的上涨与套保收益对冲。因二季度原材料价格上涨,毛利率同比略有下滑,符合市场预期。

杀虫剂量增价跌,菊酯有望底部回暖,看好草甘膦弹性。二季度除草剂销量1.56 万吨(YoY+14.52%),杀虫剂销量0.50 万吨(YoY+8.87%)。

产品出货量齐增,但价格低位运行,据中农立华及百川资讯,除草剂草甘膦、 麦草畏21Q2 均价分别为4.11(YoY+94.89%)、7.54(YoY-6.62%)万元/吨,杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q2 均价分别为18.10(YoY-14.75%)、9.22(YoY-1.40%)、22.94(YoY+2.83%)、13.18(YoY+15.59%)万元/吨,毛利率同时受原料成本影响同比下降1.57个pct,我们判断当前功夫菊酯、联苯菊酯、吡虫啉、啶虫脒等杀虫剂受成本推动存涨价趋势,草甘膦市场价5.2 万元/吨成为数不多景气品种。

子公司优士上半年净利润1.19 亿,同比下降56.54%,优嘉三期放量故上半年录得净利润3.05 亿元,同比提升25.07%,部分对冲优士业绩下滑。

子公司中化/农研实现2.94 亿净利润,同比接近持平。

优嘉项目稳步推进,葫芦岛项目延续成长。优嘉四期项目工程进度达10%,参照三期节奏,我们预计2021 年底有望逐步投产,同时沈阳科创氟环唑项目已完工。今年6 月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议,总投资100 亿元,计划明年3 月份开工建设,明年底试生产,凭地理优势,葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。

调整盈利预测,维持“买入”评级。扬农作为国内原药龙头,长期成长明确。我们看好公司打造产研销一体化平台,略下修公司业绩,预计2021-2023 年归母净利润为13.35、16.21、19.40 亿元(此前分别为14.84、17.88、20.63 亿元),当前股价对应PE 分别为29X/24X/20X,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格下降;麦草畏推广不及预期;项目扩张不及预期