扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):“研-产-销”一体化农药龙头的扬帆起航

时间:21-04-30 00:00    来源:国信证券

估值与投资建议

作为农药行业龙头与领跑者,公司拥有完整的产业链,研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。未来,公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展,公司成长确定性高,我们坚定看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们预计公司2021-2023年净利润分别为15.72/18.08/21.00亿元,同比增长29.96/15.01/16.13%;EPS分别为5.07/5.83/6.78元/股。结合绝对估值法和相对估值法,未来一年的合理估值区间在136.27-141.96元,较当前股价溢价18.6%-23.6%,维持“买入”评级。

核心假设与逻辑

一、目前公司具备菊酯类、草甘膦、麦草畏等大吨位品种产能分别1.42万吨、3万吨、2万吨,其中菊酯产能处于国内第一,全球第二,卫生菊酯在国内的市占率约为70%;麦草畏产能、工艺均居全球前列。2020年,公司三项大吨位品种开工率分别达100%、100%、50%。2020Q3,优嘉公司三期项目已建成投产,其中菊酯类农药产能1.08万吨;目前四期项目已进入土建施工阶段,公司将在杀虫剂(联苯菊酯、功夫菊酯)、杀菌剂(氟啶胺、丙环唑、苯醚甲环唑)、除草剂(硝磺草酮)等产品上继续加码。我们预计优嘉四期项目有望于2021年年末投产,届时公司产品品类将更为丰富,公司有望具备1.69万吨菊酯(包括5500吨功夫菊酯、3800吨联苯菊酯)、6000吨硝磺草酮、1600吨氟啶胺、4000吨丙环唑、4000吨苯醚甲环唑等产品的产能。

二、自2019年来公司大吨位品种价格下行,到2020年年底,原药产品价格已跌至历史较低水平,公司持续多产快销、以量补价,实现了2020年全年销售同比增长12.46%。伴随供给侧改革作用下行业集中度的持续提升,环保及安全检查的常态化运行及下游农业种植政策扶持,我们看好2021年中国农药产量、价格均将呈现恢复性回暖,我国农药产业结构有望得到调整与优化。公司将持续坚持自主创新,实施名牌战略、优化生产布局、推动转型升级。

三、业务整合与优化资源配置:“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团,是两化进一步加强合作的重要举措,旨在进一步优化资源配置。

先正达整合加速扬农化工(600486)承接其订单转移,有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全;借助先正达品牌及销售渠道,扬农化工全球市场份额有望提升。2019年扬农化工向先正达集团销售额达到12.21亿元,2020年达到28.31亿元。新扬农与集团内成员单位的协同合作持续深化,在技术研发、生产供应、市场渠道拓展等方面将获得更多协同机遇,尤其在生产制造端凭借良好的质量、成本优势,将获得更多发展机会。

与市场差异之处

市场普遍认为农药价格波动周期性显著,实际上农药是农业生产的必需品,需求刚性且弹性小,农药行业属于弱周期性行业。公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯等农药原药的生产企业。自上市以来,公司持续完善产品种类、具备较强生产技术及本质安全能力、上下游配套健全,抗周期能力显著,成长确定性强,持续在农药价格波动中持续实现高质量、稳定发展。

股价变化的催化因素

一、农药供给端有望进一步整合及优化,需求端呈现恢复性回暖。目前公司大吨位品种的价格均处于历史低位,在保障农耕农资的基调下有望迎来反弹;二、从成长经历来看,公司历年营收增长时间点与项目布局节点相吻合,优嘉四期项目有望于2021年下半年投产放量,公司成长确定性高。

核心假设或逻辑的主要风险

一、全球作物种植量不及预期导致农药需求下降的风险;二、公司产能投放不及预期的风险;

三、化工安全生产风险等。