扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):一季报业绩同比持平 优嘉项目支撑长期成长

时间:21-04-28 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司 发布2021 年一季度报告,一季度实现营收37.1 亿元,同比+17.4%,环比+97.8%。杀虫剂产品实现营收11.0 亿元,同比+12.7%,环比+101.3%;除草剂产品实现营收6.7 亿元,同比+9.4%,环比+16.5%。实现归母净利润4.4 亿元,同比-0.4%,环比+138.2%。

杀虫剂板块以量补价,报告期内毛利率小幅下滑:2021 年菊酯均价有所改善,但仍处在历史低位。根据百川盈孚统计,2021Q1 杀虫剂类主营产品功夫菊酯均价为192472 元/吨,同比-12.7%,环比+10.3%;联苯菊酯均价为206694 元/吨,同比-13.8%,环比+8.4%。除草剂类主营产品麦草畏均价为76000 元/吨,同比-7.9%,环比+0%;草甘膦受到南半球春耕备货与低基数效应的影响价格持续上行,Q1 均价为29450 元/吨,同比+40.3%,环比+17.0%。公司灵活调整经营策略,以量补价,一季度杀虫剂、除草剂产品销量分别为6399.9 吨、14572.9吨,同比+24.9%、+1.1%,实现经营业绩逆势增长。营收虽有环同比上涨,但2021 年一季度公司毛利率小幅下滑至23.5%,同比-3.9pp,环比-2.9pp。报告期内期间费用率为7.2%,同比-1.3pp,环比-10.9pp,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.5%、4.0%、2.1%、-0.4%,同比-0.8、-0.5、-0.2、+0.2pp,环比+0.9、-3.1、-2.9、-5.8pp。

印度疫情或影响菊酯相关产品出口,公司具有中间体自供给能力保证平稳运行:

印度具备氯氰菊酯,联苯菊酯,功夫菊酯,溴氰菊酯等原药生产能力,其中氯氰菊酯和溴氰菊酯最为有优势;另外印度也向我国出口贲亭酸甲酯、醚醛等菊酯中间体产品。公司是国内唯一一家同时具有贲亭酸甲酯与菊酯生产能力的企业;醚醛方面,目前其他菊酯生产商主要依赖高新润农与印度进口产品,公司自备醚醛产能以保证菊酯正常生产。目前印度受到第二波疫情的影响,可能将影响相关农药产品的正常出口,但公司具有的一体化产业链优势可保障自身生产经营稳定运行。

优嘉三期项目投产将带来业绩增长,四期项目已经进入施工阶段:2020 年优嘉公司三期项目成功投产,目前已经全部转固,有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级,彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务,将菊酯类农药总产能提升至14225 吨,菊酯类、丙环唑类大产品已经进入正式生产阶段,其他小品种将按照需求进行调试;优嘉公司四期项目已完成前期行政审批工作,项目进入土建施工阶段,已投入约390.4 万元,预计将于2021 年四季度投产。

盈利预测与评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.86 元、6.93 元、7.69 元,对应PE 分别为23X、16X 和14X,维持“买入”评级。

风险提示:菊酯价格、麦草畏价格大幅下滑的风险;新项目投产不及预期;汇率波动风险。