扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):以量补价 一季度销售规模实现良好增长

时间:21-04-27 00:00    来源:天风证券

事件:扬农化工(600486)发布2021 年一季报,实现营业收入37.08 亿元,同比增长17.43%;实现营业利润5.32 亿元,同比下降1.20%;归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元,同比下降0.42%,扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元,同比增长2.67%。按3.10 亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.43元(扣非后为1.49 元),每股经营现金流为1.50 元。

销售规模快速增长,推测南通三期项目产能释放程度较好。从量的角度,杀虫剂产量yoy+44.8%,销量yoy+24.9%;除草剂产量yoy-5.0%,销量yoy+1.0%。从价格角度,公司杀虫剂原药均价yoy-10%,我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑所致;除草剂原药均价yoy+8%,我们推测主要来自草甘膦价格上涨的贡献。优嘉公司南通三期2020 年三季度建成投产,产品调试一次性取得成功,项目包括约1.08 万吨菊酯类原药及中间体,及其他6 种各类农药原药产品,预计对一季度公司收入增长有较大贡献。

杀虫剂价格同比下跌拖累毛利率。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts 至23.5%,我们分析:(1)杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累;(2)公司Q1 季末固定资产为35.66 亿元,较去年同期季末增加14.2 亿元,预计公司折旧也有所增加。

期间费用率控制良好,汇兑因素对业绩有一定影响。公司期间费用中,销售率/管理率/研发率分别同比降低0.7、0.5、0.2pcts 至1.5%、4.0%、2.1%。

而公司财务费用+投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)+公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计yoy-311.6%(对净利润影响负面)。2021 Q1 年若扣除财务费用、公允价值变动、资产减值损失及营业外收支影响后的利润为4.56 亿元,yoy+3.3%。

四期项目正处建设期, 迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约23.3 亿元投资建设南通四期项目,目前项目已进入土建施工阶段。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升,通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上,公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;公司还完善了科技创新机制,巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。

盈利预测与估值:预计公司2021~2023 年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。