扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):新项目释放 收入快速抬升

时间:21-04-27 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2021 年一季报,实现总营收37.1 亿元,同比增长17.4%,实现归属净利润4.4 亿元,同比微降0.4%,实现归属扣非净利润4.6 亿元,同比增长2.7%。

事件评论

新项目释放,2021Q1 收入快速抬升。优嘉公司三期项目于2020Q3 建成投产,其中菊酯类农药产能10825 吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021Q1 公司杀虫剂销量达到6399.9 吨,同比增长24.9%,除草剂销量达到14572.9 吨,同比增长1.0%。

杀虫剂价格下滑,除草剂价格上行。2020 年以来,新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、公司主要产品全年市场均价同比明显下滑,2020 年底随着需求旺季的逐步到来,部分产品价格触底回升,2021Q1 草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化38.5%、-8.2%、2.2%、-13.8%与-12.3%(草甘膦价格抬升主要源于2020 下半年四川洪水影响供给,以及新增产能受限),公司杀虫剂与除草剂板块2021Q1 均价同比变化为-9.8%与8.3%,符合市场趋势。

2021Q1 毛利率下降,公允价格变动影响业绩。2021Q1 公司毛利率为23.5%,同比下降4.0 pct,期间费用率为7.2%,同比下降1.3 pct。本期公司公允价值变动收益为-2867.9 万元(上期为-933.0 万元),主要因为未到期的外汇远期合约浮动亏损增加。

景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。2021Q2(截至2021.4.25)草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化53.6%、-5.9%、1.4%、-1.9%与-13.1%,环比变化12.8%、0.0%、0.0%、1.7%与-6.1%,景气有所支撑。

公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,已进入土建施工阶段,同时计划投资一批重大项目,包括8510 吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂,发展前景广阔。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为14.7、18.6 以及22.0 亿元。

风险提示

1. 下游需求不及预期;

2. 新项目进度不及预期。