扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486)点评:业绩基本符合预期 Q1毛利率下滑不改长期成长

时间:21-04-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2021 年一季报:2021Q1 实现营业收入37.08 亿元(YoY+17.43%,QoQ+97.76%),实现归母净利润4.44 亿元(YoY-0.41%,QoQ+138.20%),扣非归母净利润4.61 亿元(YoY+2.68,QoQ+236.86%),业绩基本符合市场预期。公司加权平均ROE 同比下滑1.19pct 至7.25%。

优嘉三期投产销量同比增长,Q1 产品价格下滑叠加原材料价格上涨盈利收窄。2020 年下半年投产的优嘉三期项目贡献增量,公司杀虫剂、除草剂原药销量分别同比增长24.93%、1.05%至6399.92、14572.94 吨;价格方面,Q1 农药原药价格虽然环比开始企稳反弹,但是同比20Q1 仍有下滑,公司主要杀虫剂产品联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、吡蚜酮等Q1 市场均价分别为(市场价格为含税价,下同)19.33、22.63、8.98、19.10 万元/吨,分别同比变动-12.81%、-3.00%、+2.05%、-1.63%,导致公司杀虫剂销售均价(销售均价不含税,下同)17.21 万元/吨,同比下滑9.78%,除草剂由于结构调整,销售均价4.59 万元/吨,同比增长8.30%;成本端,由于Q1 大宗化工原材料价格上涨,异丁醛、甲醛、三氯化磷等产品价格上涨,同时由于运输费用口径的调整,公司单季度销售毛利率23.48%同比下滑3.95pct。截至21Q1公司预计负债1.83 亿元,比季度初增加4538 万元,我们据此推测公司中化资产组经营状况保持良好。此外,公司经营性现金流净流入4.66亿元,同比增长824%,经营回款健康;由于未到期的外汇远期合约浮动导致公司公允价值变动损失2867 万元。

农药出口需求旺盛,原药价格企稳反弹。农药原药出口经历了18 年下半年至20 年上半年的低迷期之后,受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求,21Q1出口47.15 万吨,同比增长30.8%,出口需求网上带动下,农药原药价格企稳反弹,截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为18.0、23.0 万元,比年初分别上涨2.9%、15%。此外,扬农在农药产业链的高附加值创制药环节储备深厚,Q1 单季度研发费用7834 万元,同比增加6%,研发投入在国内农药公司中首屈一指,9625、9080等创新药的持续推广并被市场逐步接受,未来1602、1604 等将会不断推向市场,未来创制药业绩贡献有望超出市场预期。

研、产、销体系成熟,优嘉四期持续推进延续高成长性。总投资23.3 亿元的优嘉四期项目正在稳步推进建设,达产后年均营业收入为30.45 亿元,延续公司高成长性;公司研产销体系成熟,研究端:

创制农药积淀深厚,厚积薄发有望成为未来主要增长点,生产端公司沈阳基地、优嘉基地新项目有序推进,是先正达体系下重要的生产原药生产基地;销售端,先正达集团体系下先正达、安道麦、中化作物拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比,是农化终端市场的有力竞争者;我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

盈利预测与投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润16.04、18.80、22.05 亿元,当前市值对应PE 为24X、20X、17X。

风险提示:1)新项目进展不达预期;2)产品价格大幅回