扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):业绩符合预期 看好长期持续成长

时间:21-04-01 00:00    来源:国金证券

业绩简评

3 月 30 日,公司发布 2020 年报,公司 2020 年实现营收 98.3 亿元,同比增长 13%;实现归母净利润 12.1 亿元,同比上涨 3.4%;业绩符合预期。

经营分析

分业务来看,2020 年公司杀虫剂实现营业收入 29.35 亿,同比减少3.67%,毛利率 31.45%,同比减少 2.06 个百分点;除草剂业务实现收入23.32 亿,同比增长 40.17%,毛利率 24.45%,同比减少 0.68 个百分点;其他原药实现营业收入 9.36 亿,同比增长 16.2%,毛利率 21.99%,同比减少 4.03 个百分点;公司制剂业务实现营业收入 21.4 亿,同比增长15.77%,毛利率 35.15%,同比减少 4.95 个百分点。量价方面,公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量 1.54 万吨(同比+6.57%)、5.04 万吨(同比+31.92%)。公司实现杀虫剂、除草剂售价 19.05、4.63 万元/吨,分别同比9.61%、+6.26%。

新项目有序推进,看好长期成长。2020 年 3 季度,公司优嘉三期调试一次性取得成功,有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级,彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务;沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试等,自动化水平和能源供应水平得到提升;此外,公司还完成了南通宝叶代森联等 3 个品种改造。目前,优嘉四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。

投资建议

公司产品价格目前处于相对底部区间,我们预计价格未来整体呈现震荡向上趋势,未来伴随着优嘉三期项目的投产和优嘉四期的逐步落地,我们修正公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.6 亿元、18.3 亿元和 21 亿元(2021-2022 年前值分别为 14.48 亿元和 17.01 亿元)。EPS 分别为 5.0 元、5.9 元和 6.8 元,当前市值对应 PE 为 24.4X/20.8X/18.1X,维持“买入”评级。

风险提示

优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;麦草畏出口不及预期