扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):景气上行 叠加新项目加码 前景广阔

时间:21-03-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年报,全年实现营收98.3 亿元,同比增长13.0%,实现归属净利润12.1亿元,同比增长3.4%,实现归属扣非净利润10.9 亿元,同比增长23.3%。其中Q4 单季度实现营收18.7 亿元(同比+14.3%,环比-8.1%);实现归属净利润1.9 亿元(同比+86.2%,环比-5.0%);实现归属扣非净利润1.4 亿元(同比+51.4%,环比持平)。

2020 年利润分配预案为每股派发现金红利0.65 元(含税)。

事件评论

2020 年公司产品价稳量增,景气下行期凸显龙头本色。2020 年以来,新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、公司主要产品草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯全年市场均价同比分别下滑10.3%、13.2%、27.7%、40.3%与38.4%,而公司整体杀虫剂与除草剂板块全年均价同比变化为-9.6%与6.3%,推测主要因为:(1)中化作物销售旺盛,全年实现收入49.2 亿元,同比增长20.6%,实现净利润3.1 亿元,同比增长72.5%,其部分高价值农药产品例如创制药乙唑螨腈、四氯虫酰胺等销量增长抬高了整体均价;(2)公司与下游客户部分采取长协议价的合作模式,在行业景气下行期保持住价格的稳定。此外,公司优嘉三期项目正式投产,公司全年杀虫剂与除草剂销量为1.5 与5.0 万吨,同比增长6.6%与31.9%。

公司2020 年毛利率下降,财务费用率抬升。2020 年公司毛利率为26.3%,同比下降2.5 pct,期间费用率为12.6%,同比下降0.6 pct。由于汇兑损失增加,财务费用率同比增加1.6 pct。根据公司出口业务规模,公司增加开展外汇远期结售汇业务,以此降低汇兑风险。2020 年公司公允价值变动收益为1.2 亿元,同比大幅增长,主要由于未到期的远期外汇合约浮动收益增加。

景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。2021Q1 草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价环比变化18.3%、0%、0%、8.3%与12.8%,处于景气上行期。公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,已进入土建施工阶段,同时计划投资一批重大项目,包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂,发展前景广阔。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为14.7、18.6 以及22.0 亿元。

风险提示

1. 下游需求不及预期;

2. 新项目进度不及预期。