扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):四季度业绩强势增长 新一轮成长已经启动

时间:21-03-30 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入98.3亿元,同比增长13.0%,归母净利润12.1 亿元,同比增长3.4%,扣非净利润10.9 亿元,同比增长23.3%;其中2020Q4 实现收入18.7 亿元,同比增长14.4%,归母净利润1.9 亿元,同比增长86.2%,业绩表现符合预期。尽管四季度部分菊酯产品市场价同比大幅下跌,制剂销售业务进入传统淡季,公司业绩同比仍大幅增长。

核心产品价格同比下跌明显,业绩依然保持稳中有增。2020 年受新冠疫情及农药景气度偏弱影响,公司杀虫剂业务收入29.4 亿元,同比下降3.7%,销售均价19.1 万元/吨,同比下跌9.6%,主要是农用菊酯价格下跌较多,但销量有所增加;除草剂业务收入23.3 亿元,同比增长40.2%,销售均价4.6 万元/吨,同比上涨6.3%,销量同比增长32%,尽管草甘膦价格下跌及麦草畏销售承压,但高价格品种占比提升。2020 年公司农药制剂业务收入21.4 亿元,同比增长15.8%,毛利率35.2%,同比下降5 pct,综合盈利水平基本平稳。2020 年公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦等价格同比下跌明显,但通过以量补价及降本增效等助推业绩稳中有增,彰显公司强大竞争力。

四季度产品价格触底且为制剂淡季,业绩迎来向上拐点。2020Q4 公司杀虫剂收入5.5 亿元,环比下降13.8%,销售均价17.8 万元/吨,环比下跌26.4%,;除草剂收入5.7 亿元,环比增长27.7%,销售均价5.1 万元/吨,环比上涨27%,主要是草甘膦价格上涨以及麦草畏解禁后销量增加。四季度为公司制剂业务传统淡季,部分核心菊酯产品价格跌至近几年底部水平,当前功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦市场价分别为19.2 万、23.5 万、3.2 万元/吨,较2020Q4 市场均价分别上涨12%、20%、25%,景气度底部向上。

中化农药资产业绩持续超预期,远期结售汇降低汇兑影响。2019 年公司完成收购中化农药资产,加强了研产销一体化布局,内部协同效果显现,2020 年中化作物实现净利润3.1 亿元,同比增长72.5%,农研公司扭亏为盈,实现净利润2250 万元,未来前景继续向好。公司境外业务收入占比超过60%,2020 年财务费用1.8 亿元,同比增长784%,其中汇兑损失1.35 亿元,但公司通过远期结售汇基本弥补了汇兑损失。

新项目快速推进及麦草畏解禁,中期有望开启新一轮成长。截至2020 年底,公司固定资产36.1 亿元,同比增长70.2%,主要是优嘉三期项目建成转固,旗下沈阳科创持续进行工艺优化、技改扩建,同时创制性农药进一步扩产。公司优嘉三期项目总投资约20.2 亿元,2020Q4 开始贡献业绩增量,目前大部分产品基本达产;优嘉四期项目总投资23.3 亿元,目前已经开工建设。2020 年10 月底美国EPA批准了用于转基因作物的麦草畏新剂型,随着优嘉三期、四期项目相继投产及麦草畏产品放量,未来几年公司业绩增长确定性强。

即将加入先正达集团,看好公司成长为全球农药领先企业。先正达是全球农药巨头,2019 年农药销售额101 亿美元,2020 年初安道麦加入先正达集团,整体农药原药外采量大,公司加入后,有望充分享受集团农化资产协同,获得更好的研发支持和订单保障。公司将继续深化研产销一体化布局,重点打造中化现代植保产业园,计划总投资100 亿元(含优嘉三期、四期),随着新项目不断推出及制剂业务拓展,公司未来发展空间广阔。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为15.6 亿、20.1 亿、22.9 亿元,同比分别增长29%、29%、14%,EPS 分别为5.02、6.49、7.38 元,当前股价对应PE 分别为23、18、16 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。