扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):传统淡季承压 公司持续规划新项目

时间:20-10-28 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年前三季度,公司实现收入79.56 亿元,同比+12.67%;实现归母净利润10.23 亿元,同比-4.34%;实现扣非后归母净利润9.53 亿元,同比+20.11%。其中Q3 实现收入20.39 亿元,同比+13.28%,环比-26.10%;实现归母净利润1.96 亿元,同比-10.37%,环比-48.40%;实现扣非后归母净利润1.37 亿元,同比-34.91%,环比-62.81%。

传统淡季承压,集团搬迁顺利实施。

2020 年整个农药行业面临外需不足、价格下行等压力(据中农立华,年初至今,麦草畏8.5→7.6、功夫菊酯23→17、联苯菊酯24.5→19.6、吡虫啉13→9、啶虫脒14→9.8 万元/吨),虽然原材料价格亦有所降低,但原药降价幅度高于原材料跌幅,故公司利润率有所下滑,前三季度,公司毛利率下降2.43pct 至26.30%,净利率下降2.31pct 至12.87%。面对挑战,公司灵活调整产品结构,努力促进销售,1-9 月收入+12.67%:今年前三季度,公司原药销量及销售额实现增长,结合三季报中母公司收入同比减少、半年报中各子公司收入增长情况及优嘉三期仍旧在建可以推测出,公司收入增长主要来源于中化作物(含沈阳科创)。Q3为国内农药销售传统淡季,公司杀虫剂及除草剂环比Q2 均有较明显下滑,但值得注意的是,公司主要农用菊酯产品价格下滑,而Q3 公司杀虫剂均价为24.14万元/吨,环比+42.37%,我们认为是公司杀虫剂产品结构发生了变化,结合扬农集团于2019 年底开始搬迁连云港(影响中间体生产),我们推测集团搬迁顺利实施,公司菊酯一体化优势回归,部分农用菊酯产品Q3 生产情况好于Q2、销售占比增加。另外,公司除草剂销量高于产量,我们认为公司在主动去库,麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用,且今年6 月EPA 撤销三种麦草畏产品登记,麦草畏在美国应用前景仍面临挑战;双抗大豆有望于2021 年在巴西进行商业推广,若顺利有望缓解公司麦草畏销售压力。

压力与机遇并存,景气下行期持续投建新项目。

在农药景气下行期,公司积极规划新项目建设,截至9 月底,在建工程达16.21亿元,较年中的15.16 亿元增加约1 亿元,主要是优嘉三期项目投建。同时,公司规划四期项目,加大布局杀虫剂、杀菌局板块,完成农药领域全覆盖:据环评,四期项目布局7310 吨拟除虫菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲、200 吨羟哌酯、500 吨增效剂、4500 吨内部配套中间体及48373.36 吨副产物,四期项目投产将新增营业收入29.87 亿元,利润3.86 亿元。后续多个项目的跟进,将为企业未来发展注入新动力,打开新空间。

两化农业板块融合中的农药原药龙头。

2020 年的公司与之前比有了明显的蜕变,背靠两化农化资产融合大背景,中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工(600486),作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任,对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下,公司将拥有更多资源倾斜,内部协销加强,行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司,提高了公司新药研发的实力,丰富了农药生产的品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链,强强联合,有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。另外,公司管理日益完善,作为农药出口型企业抗汇率波动能力愈发成熟:Q3 美元贬值约4%,导致公司财务费用较Q2 大幅增长约7500 万元,而公司通过开展外汇远期结售汇业务对冲美元波动,Q3 公允价值变动收益环比Q2 增加约6 千万元,故公司因外汇波动造成的财务费用降低。据公告,为进一步控制外汇波动风险、降低外币资产负债敞口,公司计划新增加1 亿美元外汇远期结售汇额度。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为12.41、13.83、16.81 亿元。

风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。