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扬农化工(600486)2020年三季报暨扬农集团重大资产重组公告点评:两化资产整合持续推进 公司受益于两化农化资产整合

时间:20-11-06 00:00    来源:光大证券

事件

1,扬农化工(600486)披露2020年三季报,公司2020年前三季度营业收入79.56亿元,同比增长12.7%,净利润为10.23亿元,同比下降4.34%,扣非净利润为9.53亿元,同比增长20.1%,对应Q3营业收入20.39亿元,同比增长13.3%,净利润为1.96亿元,同比下降10.49%,扣非后净利润为1.37亿元,同比下降34.9%2.2020年10月27日,美国环保署(EPA)署长宣布,环保署(EPA)将批准两种麦草畏产品新的五年登记,并延长另一种麦草畏产品的登记。

3.2020年10月31日,中化国际公告,中化国际拟收购先正达集团持有的扬农集团39.889%的股权,同时扬农集团拟向先正达集团出售其持有的扬农化工全部36.17%的股份。点评:

1,公司营业收入增长主要建立在产品量的增长。公司前三季度营收同比增速为12.67%,较公司上半年营收同比增速提高0.22 PCT,公司收入增长主要建立在产品量的增长,凸显公司增长质量。前三季度杀虫剂销售收入23.88亿元,同比下滑2.8%,销量12331吨,同比增长13.3%,销售均价为19.37万元/吨,同比下滑6.3%;除草剂销售收入17.58亿元,同比增长108.1%,销量39201吨,同比增长36.6%销售均价为4.49万元/吨,同比增长1.1%

2,主要杀虫剂品种价格下跌,影响公司业绩。据中农立华数据,2020年10月26日,中农立华原药价格指数报91.97点,同比上年下跌17.5%,部分农药产品价格逼近历史底部,行业逐步探底。公司前三季度杀虫剂销售均价下滑6.3%,主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关,据中农立华数据,三季度未高效氨氟氰菊酯和联苯菊酯价格分别为17.3/19.6万元/吨,同比上年同期分别下降40.3%/39.7%,叠加三季度为农化行业传统淡季,三季度单季度业绩下滑情理之中。

3.汇兑损失影响下,业绩略低于预期。人民币对美元汇率从20年5月末上涨,汇率最高点相比最低点上涨近7.5%,公司原药出口和海外制剂销售以美元结算为主,人民币升值对公司业绩产生较大影响。公司20年Q3财务费用/利息费用/利息收入为8584/1839/510万元,2019年同期分别为-3667/1463/1128万元,财务费用增长明显,主要为汇兑损失带来的影响。

4,美国麦華畏制剂获批,利好公司麦革長业务。2020年6月8日,由于麦草畏的漂移问题,美国环保署发布三种麦草畏产品的撤销登记命令,这三种产品为使用Vaporgrip技术的麦草畏制剂Xtendimax,Engenia和FeXapan,美国环保署此次批准登记的两款麦草畏产品为拜耳的XtendiMax和巴斯夫的Engenia除草剂,另款获登记延长的产品为先正达旗下除草剂Tavium@Plus VaporGripe(麦草畏+精异丙甲草胺),3项农药登记仅限用于耐麦草畏棉花和大豆,并将于2025年到期。针对麦草畏漂移,环保署在2020年的登记规定了重要的控制措施,包括要求在使用之前,麦草畏制剂需与一种经批准的pH缓冲剂(也称为挥发性降低剂或VRA)桶混 以控制挥发性。并要求在列入清单的物种所在区域设置240英尺和310英尺的下风缓冲区。在每年的6月30日后禁止在大豆上施用,7月30日后禁止在棉花上施用。同时简化标签和使用说明,以便种植者能更容易确定何时以及如何正确施用麦草畏。公司拥有25000吨麦草畏产能,美国麦草畏制剂获批,公司麦草畏出口有望重回增长轨道,利好公司麦草畏业务。

5,优嘉三期试生产,可为公司贡献内生增量。公司优嘉三期进入试生产调试阶段。优嘉三期总投资21.3亿元,有望在四季度逐步投产。优嘉四期已提上日程,优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量。

6,两化资产整合持续推进,公司受益于两化农化资产整合,看好公司中长期成长。

2020年6月,先正达集团正式成立,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(Syngenta A.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立,2019年销售额达230亿美元。此次内部资产整合持续推进,若交易完成后,先正达集团将直接控股扬农化工,扬农集团与扬农化工无股权关系将进一步理顺两化农化资产先正达集团农化资产管理更为扁平化,利好公司公司长期发展。同时扬农化工优势在于农药生产制造,公司受益于两化农化资产整合,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长,看好公司中长期成长。

盈利预测、估值与评级:盈利预测、估值与评级:我们维持20-22年盈利预测,预20-22年净润为14.72.16.91,18.57亿元,EPS为4.75、5.46,5.99元,目前股价对应2020年18倍PE,维持“"买入,评级。

风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。