扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):淡季业绩符合预期 优嘉项目稳步推进 成长动力足

时间:20-10-30 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2 020年三季报,报告期实现营业收入79.56 亿元,同比+12.67%;归母净利润10.23 亿元,同比-4.34%;其中第三季度单季营业收入20.39 亿元,同比+13.28%,环比-26.1%;归母净利润1.96亿元,同比-10.37%,环比-48.4%。

主要观点:

1.淡季量价略有下滑,经营性现金流创新高

公司2020 年第三季度杀虫剂产量为2937 吨,销量2629 吨,同比-13%,环比-42.59%;销售均价为24.14 万元/吨,同比上升13%。除草剂产量为9890 吨,销量为11162 吨,同比上升41%,环比-18.03%;销售均价4.03 万元/吨,同比上升56%。部分主要产品价格均价:氯氰菊酯88077 元/吨,同比-24.97%,环比+0.88%;草甘膦 22169 元/吨,同比-11.19%,环比+6.94%;麦草畏 77692 元/吨,同比-13.23%,环比-4.54%。公司销售均价与产品价格略有不同,我们认为主要系公司产品结构发生变化。公司主要产品菊酯处于量价齐跌,三季度进入制剂销售淡季,业绩略下滑,疫情影响下符合预期。上半年农药销售旺季、货款在下半年逐步回笼。公司第三季度经营性现金流净额为7.5亿元,环比+27.49%,创历史新高。

2.套保对冲汇率风险,公司稳健管理水平显现

公司2020 年第三季度毛利率24.75%,环比-1.4%;销售费用率3.26%,环比+0.72%;管理费用率10.4%,环比+3.77%;财务费用率4.21%,环比+3.83%。

(1)财务费用为8583.56 万元,变动主要由汇兑损失增加。公允价值变动收益为6121.57 万元,主要是远期结售汇业务公允价值发生的变动。公司运用套保对冲了汇率波动风险。

(2)信用减值损失为2834.61 万元,主要系应收账款增加额高于上年同期,计提的坏账准备增加。

3.优嘉项目稳步推进,成长动力足

公司2020 年第三季度新增资本支出3.05 亿元,在建工程达到16.21亿元,固定资产达到20.65 亿元,在建工程/固定资产实现78.52%。

目前公司优嘉三期项目在建,8 月底实现试生产。该项目计划总投资20.22 亿元,建设投资估算值18.6 亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。同时公司优嘉四期项目环评披露,包括8,510 吨/年杀虫剂、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3 亿元,项目建设期两年。该项目预计年均营业收入为30.45 亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。

项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为13.03 亿元、15.28 亿元、17.52 亿元,对应EPS 4.20 元、4.93 元、5.65 元,PE 20.4X、17.4X、15.2X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期