扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):多产快销助营收逆势增长 优嘉三期全速推进

时间:20-08-27 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年半年报,2020H1 实现营业收入59.17 亿元,同比+12.45%,实现归母净利润8.27 亿元,同比-2.78%,其中Q2 单季度实现营业收入27.6 亿元,同比+9.59%,环比-12.6%,Q2 单季归母净利润3.81 亿元,同比-6.25%,环比-14.17%。同时公布2020H1 重要经营数据。

分析判断

除草剂销售快速增长,杀虫剂收入略有下降

根据公司公布的主要经营数据,2020H1,公司主要产品杀虫剂销量9701.75 吨,同比+23.53%,平均销售价格18.07 万元/吨,同比-18.18%,营业收入17.53 亿元,同比-3.25%;除草剂销量28039.07 吨,同比+34.57%,平均销售价格4.67 万元/吨,同比-6.84%,营业收入13.08 亿元,同比+104.12%。公司除草剂销量大幅增加,使得2020H1 营收实现逆势增长,但受新冠疫情影响,经济作物滞销,产品价格下滑,导致公司盈利能力有所下降。由于整体产品销量增长,公司整体收入(同比+12.45%)呈增长态势,但由于产品价格下降,净利润(同比-2.78%)有所下降。

优嘉三期项目全速推进,公司菊酯龙头地位将进一步巩固截止2020 年6 月30 日,公司在建工程累计达到14.79 亿元,比上年末增长12.02 亿元。根据2020 年半年报,公司优嘉三期项目已累计投入13.12 亿元,占预算投入70.56%,工程进度80%。公司优嘉三期项目主要包括年产10825 吨拟除虫菊酯类、50 吨恶虫酮、200 吨噻苯隆、2000 吨丙环唑、200 吨氟啶脲、500 吨高效盖草能、1000 吨苯醚甲环唑及20568.6 吨副产品等。根据如东县人民政府披露,2020 年8 月,优嘉三期项目进入试生产调试阶段。随着优嘉三期项目的完成,公司的菊酯龙头地位将进一步巩固,有望成为公司的重要业绩增长点,提升公司盈利能力。另外,公司于2020 年6 月发布优嘉四期项目公告,计划总投资23.3 亿元,包括杀虫剂8510 吨/年、除草剂6000 吨/年、杀菌剂6,000 吨/年和增效剂500 吨/年项目。此外,三废综合治理项目进度95%,乙唑螨腈原药生产车间建设工程项目进度99%,氟环唑项目进度85%。

成功收购中化作物和农研公司,增厚公司业绩根据公司公告,2019 年10 月,公司以现金9.13 亿元购得中化作物100%股权和农研公司100%股权,构成研-产-销一体化产业链,产品种类更加齐全。另一方面,此收购帮助公司切入制剂市场,打开新的成长空间。2020年,中化作物的子公司沈阳科创与公司协同合作,计划建设500 吨氟环唑,业绩有望延续高增。根据2020 年半年报,中化作物实现营业收入31.4 亿元,占公司总营业收入53.07%,净利润2.98 亿元;农研公司实现营业收入0.44 亿元,净利润0.07 亿元。此外,2020 年初,中化集团、中国化工进行农业资产整合,成立先正达集团,涉及扬农化工(600486)39.9%股份、荃银科技100%股份、安道麦74%股份、中化化肥52.7%股份和先正达100%股份。公司作为核心原药生产企业,与先正达、安道麦等国际农药巨头合作将更加紧密,有助于促进公司拓展海外市场,提升国际竞争力。

投资建议

扬农化工作为菊酯行业龙头,未来成长确定性强。随着优嘉三期项目的完成、与先正达、安道麦等公司的合作,以及国内疫情得到有效控制,预计公司下半年盈利水平会有显著提高。维持之前的盈利预测,预计2020-2022 年公司营业收入分别为92.70 亿元、104.52 亿元、116.94 亿元,同比增速分别为6.5%、12.8%、11.9%,归母净利润分别为12.55 亿元、15.00 亿元、17.69 亿元,同比增速分别为7.3%、19.5%、17.9%,公司2020-2022 年EPS 分别为4.05 元、4.84 元、5.71 元,目前股价对应PE 分别为23、19、16X,维持“买入”的评级。

风险提示

项目进度不及预期;农药价格持续低迷。