扬农化工(600486.CN)

深度*公司*扬农化工(600486):业绩符合预期 优嘉项目助力长期发展

时间:20-08-26 00:00    来源:中银国际证券

华鲁恒升发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为106.11 亿元,同比下降2.19%;归母净利润为19.12 亿元,同比下降24.55%。

支撑评级的要点

主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。

根据公司公告,2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44 元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25 元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84 元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%,同比下降4.24 个百分点。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87 个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元,达产后预计年均实现营收19.86 亿元,利润总额2.96 亿元。

估值

预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元,对应当前市盈率分别为10.6 倍、9.6 倍和8.3 倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动

扬农化工(600486)发布中期报告,2020H1 公司实现营收59.17 亿元,同比增加12.45%;归母净利润8.27 亿元,同比降低2.78%。

支撑评级的要点

产品以量补价,中化作物表现优秀,业绩同比小幅下滑。根据公司年报数据,2020H1 杀虫剂销量为9,701.75 吨,同比增长23.53%;销售均价为18.07 万元/吨(YOY-18.18%);除草剂销量为28,039.07 吨,同比增长34.57%;销售均价为4.67 万元/吨(YOY-6.84%)。这源于草甘膦、菊酯价格下跌及麦草畏需求不足。Q2 公司杀虫剂销量为4,579.01 吨,环比下滑10.61%,销售均价16.96 万元/吨,环比下滑11.10%;除草剂销量为13,617.21 吨,环比下滑5.58%,销售均价为5.11 万元/吨,环比上涨20.59%,源于高单价除草剂占比提升导致销售均价提升。制剂板块显著得到中化作物的协同,中化作物销售收入达到31.40 亿元/吨,归母净利润为2.98 亿元,超过2019 年净利润 1.82 亿元。

期间费用率小幅下滑,在建工程持续增加。公司期间费率为 8.97%,同比下降1.32pct,主要源于销售费用控制以及财务费用减少。研发费用为1.50 亿元,同比增长6.93%。在建工程为15.16 亿元,环比一季度增加 3.98亿元,主要投资向优嘉三期。

优嘉三期、四期、制剂等项目稳步推进,公司进入快速成长期。优嘉三期项目工程进度为80%,包含11,225 吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50 吨/年噁虫酮、200 吨/年噻苯隆、2,000 吨/年丙环唑、200 吨/年氟啶脲、500 吨/年高效盖草能、1,000 吨/年苯醚甲环唑等农药项目。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。

估值

预计2020-2022 年每股收益分别为4.23 元、4.88 元、5.76 元,对应PE 分别为22.2 倍、19.2 倍、16.3 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。