扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):公司正处于“第五次腾飞”的爆发初期

时间:20-08-26 00:00    来源:东兴证券

扬农化工(600486)公布2020 年上半年业绩:营业收入为59.17 亿元,YoY+12.45%(调整后),归母净利润为8.27 亿元,YoY-2.78%(调整后),对应EPS 为2.67元,扣非后归母净利润为8.17 亿元,YoY+38.92%(调整后)。

我们认为扬农化工正处于“第五次腾飞”的初期,这次腾飞的本质将会是“纵向一体化”,即使得扬农化工从目前一个聚焦农药原药生产的制造型公司,转变为雏形初具的研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。

如东基地优嘉三、四、五期的项目建设是扬农化工实现第五次腾飞的具体支撑。优嘉项目的陆续建设将支撑公司中长期持续成长。扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段,2020 年2 季度末,扬农化工在建工程达到15.17 亿元,其中主要是优嘉三期项目。截至2020 年6 月30 日,优嘉三期项目已累计投资70.56%,工程进度达到80%,我们预计有望于3 季度建成。此外,公司乙唑螨腈原药项目工程进度达到99%、氟环唑项目工程进度达到85%。

后续优嘉公司还有四期、五期项目将陆续建设。

2020 年1 月“先正达集团”的成立,为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工,预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益,与先正达“一外一内”,共同引领我国农化产业的全面崛起。

公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,即公司2020~2022年净利润分别为13.56、15.97 和18.48 亿元,对应EPS 分别为4.38、5.15和5.96 元。当前股价对应2020~2022 年P/E 值分别为22、18 和16 倍,维持“强烈推荐”评级。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;中化资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。