扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):中化作物高增长 助益公司抵抗下行周期

时间:20-08-25 00:00    来源:长江证券

事件描述

扬农化工(600486)披露2020 年中报:上半年,公司实现营业收入59.2 亿元,相比去年同期(调整后,下同)增长12.5%,归属净利润8.3 亿元,同比下滑2.8%,扣非后为8.2 亿元,同比增长38.9%。

事件评论

2020 上半年行业承压下,公司仍能保持营收增长,业绩微降,主要来自子公司中化作物高速增长。上半年,新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、公司主要产品价格下滑,而公司营收与业绩仍能抵抗住下行压力,主要因为中化作物上半年实现收入31.4 亿元,同比增长22.1%,实现净利润3.0 亿元,同比增长36.9%,高增长的背后来自于创制药乙唑螨腈、四氯虫酰胺等产品以及大量仿制药产品处于市场快速开拓期,产品销售旺盛。子公司优士公司与优嘉公司上半年共实现收入25.5 亿元,同比增长10.8%,实现净利润5.2 亿元,同比下滑7.4%。考虑到优士与优嘉主要产品草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯上半年市场均价同比分别下滑14.9%、14.3%、34.5%、40.5%与38.3%,而收入仍能实现一定增长,公司产品销量或有一定提升。

公司2020 年上半年毛利率下滑,费用率基本持平。2020 年上半年,公司杀虫剂与除草剂价格分别同比下滑18.2%与6.8%,部分原材料价格虽也有一定下滑,但无法抵消主要产品价格下滑的压力,因此公司上半年毛利率为26.8%,同比下降2.5 pct,期间费用率为9.0%,同比下降0.2 pct,主要因为汇兑收益增加,财务费用率同比下滑0.6 pct。整体来看,公司2020 年半年度业绩持稳。

新项目加码,公司未来值得期待。公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,以及计划投资一批重大项目,包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂,发展前景广阔。截至上半年末,公司优嘉三期项目累计投入占预算比例已达到70.6%,力争今年三季度投产运行。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为13.1、16.8 以及21.8 亿元。

风险提示

1. 下游需求不及预期;

2. 新项目进度不及预期。