扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):以量补价 中报略超预期 优嘉三期投产在即

时间:20-08-25 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2020 年中报,报告期营业收入59.17 亿元,同比+12.45%;归母净利润8.27 亿元、同比-2.78%。其中第二季度单季营业收入27.6 亿元,同比+9.59%,环比-12.6%;归母净利润3.81 亿元,同比-6.25%,环比-14.71%。上半年优士公司净利润2.74 亿元,优嘉公司净利润2.44 亿元,中化作物净利润2.98 亿元,沈阳科创净利润693 万元。

主要观点:

1.以量补价叠加降本增效,业绩平稳

公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类,其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。杀虫剂第二季度销量4579 吨、同比+22%,销售均价16.96 万元/吨;除草剂销量13617 吨、同比+33%,销售均价为5.11 万元/吨。其中草甘膦第二季度均价2.07万元/吨、同比-13.6%;麦草畏均价8.13 万元/吨、同比-16.69%;氯氰菊酯均价8.73 万元/吨、同比-30.36%。草甘膦近期价格实现触底反弹,同时随着国内抗草甘膦转基因作物推广,需求有望持续拉动。

2.优嘉项目稳步推进,打造世界级原药生产基地目前公司优嘉三期项目在建,计划总投资20.22 亿元,预计年均营业收入为15.41 亿元,总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6 亿元,截止2020 年二季度末,公司在建工程合计15.16 亿元。据报道,新项目稳步推进,目前已经进入试生产调试阶段,每天有200 多名工人进行设备调试,8 月底实现试生产。同时公司启动优嘉四期项目,计划投资一批重大项目,包括8,510 吨/年杀虫剂、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3 亿元,项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45 亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。

3.制剂业务持续发力,新增产能大幅增长

公司通过采用线上线下联动,带动国内植保市场销售上半年增长18%。

根据中国中化集团战略布署,扬农股份、沈阳科创等企业农药制剂产品未来将主要集中在沈阳化工公司生产。沈阳化工拟投资1 亿元建设年产5000 吨植物营养剂、24000 吨农药制剂技术改造项目。沈阳化工公司各类农药制剂产品批复生产能力为19450t/a,其中约15190 吨/年产品处于停产状态,在产产品4260 吨/年。企业拟将停产的15190吨/年农药制剂产品调整为5000 吨/年植物营养剂及24000 吨/年农药制剂产品,全厂农药制剂产品产能可达33260 吨/年。新增产品产能包括:2350 吨/年的5%高效氯氟氰菊酯、2100 吨/年的10%四氯虫酰胺、3000 吨/年的30%乙唑螨腈、1000 吨/年的30%噻虫嗪等。去除原有产品的产能包括:6000t 吨/年的41%草甘膦、5000 吨/年的50%阿特拉津等。

4.内外整合,扩大协同效应,值得期待

2019 年在并购整合上,公司完成对中化作物、农研公司股权的收购,提升了研产销一体化水平,进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购,拓展了发展空间,对承载更多后续项目将发挥重要作用。中长期看,先正达集团成立,新扬农成为中化农业板块重要成员,有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。技术加速协同,研发体系分工明确。公司利用扬州研发中心和农研公司各自优势,开创联合攻关机制,围绕创制原药、仿制原药和制剂新品开发等方面持续加快自主创新步伐。

5.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为13.03 亿元、15.28 亿元、17.52 亿元,对应EPS 4.20 元、4.93 元、5.65 元,PE 22.4X、19.1X、16.7X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期