扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):上半年收入逆势增长 看好龙头长期成长

时间:20-08-25 00:00    来源:中信证券

2020 上半年在农药市场景气下行的环境下,公司营收仍实现逆势增长,体现出公司良好的经营管理能力;由于产品价格下降拖累毛利率,公司归母净利润同比略降。展望未来,随着中化农业大平台按计划建立,公司料将作为其中的核心资产迎来加速发展期。维持公司2020-22 年EPS 预测为3.90/4.75/5.72元,上调目标价至120 元,维持“买入”评级。

收入逆势增长,净利润同比略降。2020 上半年,公司实现营业收入59.2 亿元,同比+12.5%;实现归母净利润8.3 亿元,同比-2. 8%。对应二季度单季实现营业收入27.6 亿元,同比+9.6%,环比-12.6%;实现归母净利润3.8 亿元,同比-6.2%,环比-14.7%。上半年,由于产品价格下滑,公司盈利能力同比下降,期间公司实现毛利率26.8%,同比-8.0pct,实现净利率14.0%,同比-7.8pct。

除草剂业务快速增长,杀虫剂收入略下滑。2020 上半年,公司杀虫剂类原药实现营业收入17.5 亿元,同比-3.2%;实现销量9702 吨,同比+23.5%,平均售价18.1 万元/吨,同比-18.2%;除草剂类原药实现销售收入13.1 亿元,同比+104.1%;实现销量2.8 万吨,同比+34.6%,平均售价4. 7 万元/吨,同比-6.8%。

受到新冠疫情、中美贸易摩擦升级等影响,公司主要产品价格出现下滑,但公司凭借其良好的客户关系、优秀的市场开拓能力仍取得了营收增长。展望全年,我们认为在行业景气度下滑背景下,公司仍有望取得较好业绩。

布局多产品产能,项目投资增长迅速。公司目前已经披露包括自建、收购等多项投资计划,包括:1)2018 年10 月公告投资4.3 亿元建设3,800 吨联苯菊酯、1,000 吨氟啶胺、120 吨卫生菊酯和200 吨羟哌酯农药项目;2)2018 年4 月公告投资20 亿建设32,600 吨农药制剂项目;3)2017 年4 月公告投资建设11,475吨杀虫剂、1,000 吨除草剂和3,000 吨杀菌剂项目等;4)2018 年8 月陆续公布拟收购南通宝叶化工、中化作物及农研公司。从2020 年中报披露的数据来看,公司2020 年上半年如东三期在建工程增加11 亿元的投入,随着项目建设进度加快,我们预计2021 年将开始为公司贡献业绩。

中化整合大农资板块,公司作为原药平台有望充分受益。中化集团在完成收购先正达和安道麦后,拟对整个大农资行业进行整合,打造集种子、农药、化肥一体化的农业生产服务品台,扬农化工(600486)作为其中核心的原药生产企业,料将承接更大的责任,未来有望承接更多的原药生产任务。

风险因素:1)麦草畏需求不及预期;2)菊酯价格下跌;3)产能投放不及预期。

投资建议:作为国内农药龙头,随着如东三期等项目按计划逐步投产,预计公司将继续稳定成长。维持2020-2022 年公司归母净利润预测为12.10/14.73/17.73 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测分别为3.90/4.75/5.72元。考虑到行业整体估值水平提升,上调目标价至120 元(对应2020 年30xPE,原目标价为95 元),维持“买入”评级。