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扬农化工(600486):产业协同拓展发展空间 优嘉项目投产助力

发布时间:2020-06-21    研究机构:中国国际金融

公司近况

6 月18 日先正达集团正式成立,先正达集团旗下核心资产包括先正达股份,安道麦,扬农化工(600486),中化化肥等。在新的架构下,先正达集团包含四大业务单元,分别为先正达植保,先正达种子,安道麦和先正达集团中国,其中先正达集团中国由覃衡德(扬农化工董事长)领导,运营总部位于中国上海。

评论

先正达集团是全球植保市场领导者。先正达集团拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,是全球第一大植保公司和第三大种子公司,在 100 多个国家和地区拥有 48,000 名员工,2019 年销售额达 232 亿美元,其中先正达植保和安道麦2019 年营收分别为105/40 亿美元,先正达种子营收30.8 亿美元,先正达集团中国营收56.4 亿美元。先正达集团中国是先正达第二大业务板块,业务涵盖从植保产品、原药供应到作物育种、作物营养,以及MAP现代农业技术服务和智慧农业服务平台,是中国市场最大的植保及化肥公司以及第二大种业公司。

产业协同助力扬农拓展发展空间。扬农化工是全球领先的农药原药生产制造企业,与先正达等农化跨国公司合作关系良好。扬农化工依托其高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力,以及高标准的环保安全能力,我们预计有望在先正达集团中继续发挥其农药生产制造优势,同时在先正达集团农业资产整合以实现更好协同效应的发展趋势下,我们预计扬农化工有望拓展其发展空间。

2019 年麦草畏收入和利润占比低,优嘉项目助力公司中长期发展。

我们预计2019 年公司麦草畏收入和利润占比不超过5%,由于公司麦草畏原药主要出口跨国公司,美国法院禁止拜耳等麦草畏销售,我们预计对公司短期利润影响较小,但影响麦草畏产品长期增长前景。但我们认为未来3~5 年公司核心的增长驱动力仍在于优嘉项目,我们预计优嘉三期项目3Q20 投产,优嘉四期项目有望在今年下半年开工建设,公司预计四期项目达产后可实现营收30亿元/年,净利润3.86 亿元/年。我们预计优嘉项目逐步投产将助力公司中长期继续成长。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测13.2/15.9 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率19.4/16.1x。我们维持目标价96 元,对应16%的上涨空间和2020/21 年23/19x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

菊酯价格大幅下滑,优嘉项目进展低于预期。

申请时请注明股票名称