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扬农化工(600486):公司麦草畏收入占比较低 优嘉项目助力继续成长

发布时间:2020-06-08    研究机构:中国国际金融

公司近况

根据世界农化网信息,周三美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可,拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜耳发言人表示对该裁决强烈反对,同时也在评估其选择。(http://cn.agropages.com/News/NewsDetail---21242.htm)

评论

2019 年公司麦草畏收入占比较低,但如果禁止销售会影响麦草畏业务的增长前景。由于下游麦草畏库存较高,美国种植季大雨天气以及中美贸易摩擦等导致美国大豆种植面积下滑等,2019 年公司麦草畏销量较低,我们预计2019 年公司麦草畏收入占比不超过5%。扬农化工(600486)是全球麦草畏原药龙头企业,得益于耐麦草畏转基因作物推广,麦草畏销售增长空间较大;但目前拜耳麦草畏能否在美国继续销售具有不确定性,如果禁止在美国销售麦草畏的裁决成立,我们预计对公司短期盈利影响较小,但是会影响公司麦草畏业务的增长前景。

优嘉项目助力公司继续成长。上市以来扬农化工的成长主要是得益于拟除虫菊酯业务不断做强做大,以及进军草甘膦、麦草畏等新品种。子公司优嘉植保三、四期项目将分别投资18.6/23.3 亿元扩增原有优势产品拟除虫菊酯等产能以及新建除草剂、杀菌剂品种,我们预计优嘉三期项目有望于3Q20 投产,优嘉四期项目有望于下半年开工建设。我们预计优嘉项目建设将打开公司成长空间,助力公司未来几年继续增长。

两化农业资产整合,扬农化工迎来发展新机遇。先正达和安道麦分别是全球第一大、第六大农药企业,扬农化工是全球领先的原药生产企业,依托其高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力,以及高标准的环保安全能力,我们预计扬农化工与先正达等产业协同有望给公司带来较大的产品横向拓展空间。

估值建议

我们暂维持2020/21 年盈利预测13.2/15.88 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率19.4/16.1x。我们维持目标价96 元,较目前股价有16%的上涨空间,目标价对应2020/21 年23/19x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

拜耳麦草畏禁止在美国销售,菊酯价格下滑。

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