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扬农化工(600486)2019年年报及2020年一季报点评:逆势实现正增长 中化平台支持有望加速发展

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信证券

  2019 年公司在农药原药市场量价齐跌的局面下,仍逆势实现了正增长,体现了公司良好的生产经营管理能力。展望未来,随着中化农业大平台按计划建立,公司料将作为其中的核心资产迎来加速发展期。我们预计公司2020/21/22 年EPS 为3.90/4.75/5.72 元,维持目标价95 元及“买入”评级。

2019 年公司逆势实现正增长,行业龙头地位稳固。公司2019 年实现营业收入87 亿元,同比增长1.38%,归属母公司净利润11.7 亿元,同比增长19.4%。2020年一季度实现营业收入31.6 亿元,同比增长15.9%,归属母公司净利润4.46亿元,同比增长0.4%。2019 年在海外高库存导致行业需求下滑、产品价格下降的不利局面下,公司仍实现逆势正增长,国内农药行业龙头地位显著。

杀虫剂稳定增长,除草剂受需求拖累出现下滑。2019 年公司杀虫剂类原药销售1.45 万吨,同比增长9.3%,平均售价21.1 万元,基本与2018 年持平,毛利率33.5%,同比上升0.8pct;除草剂类原药销售3.82 万吨,同比下滑31%,平均售价4.35 万元,同比上升11%,毛利率为25.1%,同比下滑4.7pct。受到国内开工负荷提升和海外需求下滑双重影响,公司部分产品价格出现了下滑,但是公司凭借其良好的客户关系、强大的成本管控能力,仍取得了不错的业绩。2020年,公司一季度仍实现了除草剂、杀虫剂产品销量的大幅上涨,展望全年,我们认为在行业景气度下滑的背景下,公司仍有望取得较好的业绩。

布局多产品产能,投资现金流增长明显。公司目前已经披露包括自建、收购等多项投资计划,包括:1)2018 年10 月13 日公告投资4.3 亿元建设3,800 吨/年联苯菊酯、1,000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和200 吨/年羟哌酯农药项目;2)2018 年4 月24 日公告投资20 亿建设32,600 吨/年农药制剂项目;3)2017 年4 月14 日公告投资建设11,475 吨/年杀虫剂、1,000 吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂项目等;4)2018 年8 月陆续公布拟收购南通宝叶化工、中化作物及农研公司。从年报披露的数据来看,公司2019 年全年实现固定资产开支7.8亿,同比增长29.3%,其中如东三期增加1.8 亿元的投入,随着项目建设进度加快,我们预计2021 年将开始为公司贡献业绩。

中化整合大农资板块,公司作为原药平台有望充分受益。中化集团在完成收购先正达和安道麦后,拟对整个大农资行业进行整合,打造集种子、农药、化肥一体化的农业生产服务品台,扬农化工(600486)作为其中核心的原药生产企业,料将承接更大的责任,未来有望承接更多的原药生产任务。

风险因素:1)麦草畏需求不及预期;2)菊酯价格下跌;3)产能投放不及预期。

投资建议:作为国内农药龙头,随着如东三期项目等的逐步投产,预计公司将继续稳定成长。由于公司2019 年及2020 年一季度业绩超预期增长,我们上调公司2020/21 年EPS 预测至3.90/4.75 元(原预测为3.69/4.24 元),新增2022年EPS 预测为5.72 元。上调目标价至95 元(对应2020 年24xPE,原目标价为75 元),持续“买入”评级。

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