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扬农化工(600486):疫情下依然实现增长 印度供应链影响逻辑持续释放

发布时间:2020-04-28    研究机构:浙商证券

  投资要点

  疫情下依然实现增长,Q1 净利润超出市场预期2020 年1-3 月公司实现收入31.57 亿元(2019 年同期追溯调整下,YOY+15.09%),实现归母净利润4.46 亿元(YOY+0.38%),业绩超出市场预期。2019 年实现收入87.01 亿元(YOY+1.38%),归母净利润11.70 亿元(YOY+19.40%),符合市场预期。

  一季度业绩受疫情、产品价格低位影响下业绩依然增长(1)杀虫剂销量大增。杀虫剂收入翻倍,杀虫剂销量从19Q1 的4112 吨增长至20Q1 的5123 吨,增长1011 吨。考虑到中化作物方面仅有1450 吨/年杀虫剂产能,2018 全年杀虫剂销量仅732 吨,我们认为杀虫剂销量增长主要靠下游补库存意愿加强下菊酯放量。同时外环境制剂以及蝇香氯烯炔菊酯的销售贡献增长。

  (2)除草剂销量大增。除草剂从19Q1 的10584 吨增长至20Q1 的14422 吨,增长3838 吨。2019 年麦草畏开工率60%。

  (3)杀菌剂、杀螨剂贡献增长。2019 年以来扬农积极拓展吡唑醚菌酯市场,打造了新的增长点,同时中化作物2019 年扩产的乙唑螨腈等继续释放业绩。

  2020 年菊酯销售向好:印度供应链影响利好国内菊酯厂商由于二季度中国疫情已经得到有效控制,而海外依然持续受影响中,海外菊酯农药化工供应链受影响。扬农自备核心中间体供应,开工负荷稳定,菊酯下游补库存积极性提升下,二季度菊酯销量较好水平将延续。

  菊酯核心中间体近日提价,印度供应链影响逻辑持续释放。4 月26 日贲亭酸甲酯、功夫酸明显上涨12000 元/吨、5000 元/吨,高效氯氰菊酯再次上涨1000 元/吨。4 月5 日,联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯价格各上涨5000 元/吨,各报价23、22 万元/吨。3 月29 日醚醛价格上涨5000 元/吨,报价10 万元/吨。印度疫情的不确定性主要对菊酯有2 方面影响:(1)印度是菊酯主要生产国之一,物流受阻下全球菊酯供应受一定影响,订单将部分流向中国;(2)中国菊酯核心中间体贲亭酸甲酯、醚醛进口依赖度在40%、50%,而且对印度依赖都较大,国内菊酯中小企业开工将受一定影响,价格有望企稳回升;(3)供给受影响预期带动下游补库存积极性提升。

  全速推进优嘉三期建设,预计2020 下半年开工建设优嘉四期扬农不断加快优嘉三期项目建设,我们预计三季度可能投产运行,同时扬农将做好中化优嘉植保园的规划,启动优嘉四期项目报批,争取2020 年下半年开工建设。四期建设8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目,项目总投资为23.3 亿元,项目建设期两年。

  中化作物继续建设高盈利杀菌剂氟环唑

  2019 年中化作物与扬农化工(600486)在生产、研发、销售上进行高效整合,带动其2019 年业绩大超业绩承诺。预计2020 年其与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况将进一步加强。2020 年将建设500 吨氟环唑,同时配套建设氟氯苯乙酮中间体,中化作物方面业绩有望延续高增长。

  继续整合中化旗下研发资产

  公司收购中化作物后重整成立了“一院四中心”新架构。“一院”是指设立“植保研究院”,下辖农研公司、扬州研发中心和科技管理部,并统筹管理各子公司技术部,“四中心”分别为生产运营中心、营销中心、QHSE 中心和工程中心,实现统一管理物资采购、产品生产、仓、客户管理和产品销售。各板块的有机组合将最大化各业务价值、优势,并购的竞争力提升效果将顺利实现。2019 年全面协同效果已有体现,制剂销量大幅增长。

  两化整合,扬农与先正达、安道麦合作预计更加紧密。“两化”“药、肥、种”

  农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下,扬农将持续加深与农化跨国公司的战略合作,其工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安道麦合作将更紧密,未来新项目、新产品的新合作,销售、海外登记都有望迎来加速。扬农也在积极做好产品登记,为后续业务拓展打好基础。

  风险提示

  产品销量及价格低于预期;汇率大幅波动;新项目进度不及预期。

  盈利预测及估值

  预计公司2020-~2022 年实现归母净利润14.0 亿、16.5 亿、18.8 亿元,同比增长19.8%、17.7%和13.9%,EPS 为4.52、5.33 和6.07 元,当前股价对应PE 分别为16.7 倍、14.2 倍、12.5 倍,维持公司买入评级

申请时请注明股票名称