扬农化工(600486.CN)

扬农化工(600486):业绩稳中有进 两化融合开启公司发展新篇章

时间:20-04-28 00:00    来源:安信证券

事件:(1)2019 年公司实现收入87.01 亿元,同比+1.38%(调整后),实现归母净利润11.70 亿元,同比+19.40%(调整后)。其中Q4 实现收入16.40 亿元,环比-8.93%,实现归母净利润1.00 亿元,环比-54.26%。公司拟每10 股派发现金股利6.5 元(含税)。(2)2020 年Q1 公司实现收入31.57 亿元,同比+15.09%(调整后),实现归母净利润4.46 亿元,同比+0.38%(调整后)。(3)公司全资子公司优嘉公司拟投资一批重大项目,包括8,510 吨/年杀虫剂(联苯菊酯、功夫菊酯)、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂(氟啶胺、苯醚甲环唑、丙环唑)和500 吨/年增效剂项目,项目总投资为23.3 亿元,项目建设期两年。

公司收购资产表现优秀,整体业绩稳中有进。

公司2019 年收入和业绩体量均上升了一个台阶,主要是收购中化作物和农研院所致,业绩增幅明显大于收入增幅主要由以下4 个方面导致:(1)中化作物产销规模扩大及产品盈利能力提升,如烯草酮、吡蚜酮的涨价以及创制药四氯虫酰胺(9080)、乙唑螨腈的放量推广,净利润增长0.65 亿元至1.82 亿元;(2)收购小股东持有的优嘉及优士5%股权,少数股东损益减少0.41 亿元;(3)固定资产减值损失减少0.48 亿元;(4)远期结汇浮动损益增加0.37 亿元。公司2020年Q1 产销继续向好,经过我们分析,卫生菊酯业务稳健而农用菊酯跌价、草甘膦业务稳定、麦草畏出口低迷,结合中化作物主要生产和销售旺季在上半年,我们推测公司Q1 收入和业绩双增长的贡献依旧来自中化作物。此外,宝叶公司(主营丙森锌等产品)于2020 年1 月纳入合并报表可能也对公司业绩形成贡献。

压力与机遇并存,公司2020 年无惧挑战。

2020 年整个农药行业将面临外需不足、价格下行、产能释放市场竞争加剧、项目报批难度加大的压力,而公司也处于较严峻的境况中,如麦草畏可能继续低迷、主要盈利产品被贸易战加征25%关税、收购资产后协同整合具有挑战性等。

但是公司并没有放慢发展的步伐,2019 公司完成优嘉三期的行政报批,力争三季度投产运行,截止2020 年Q1 在建工程较年初大幅增长237.62%至11.19 亿元。

同时公司计划启动优嘉四期项目报批,争取下半年开工建设。另外,公司拟新增投资23.3 亿元的重大项目,实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,项目达产后预计年均营业收入30.45 亿元,总投资收益率23.8%。后续多个项目的跟进,将为企业未来发展注入新动力,打开新空间。

两化农业板块融合中的农药原药龙头。

2020 年的公司与之前比有了明显的蜕变,背靠两化农化资产融合大背景,中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工(600486),作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任,对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下,公司将拥有更多资源倾斜,内部协销加强,行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司,丰富了农药生产的品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链,强强联合,有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为12.44、13.91、16.95 亿元。

风险提示:菊酯价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;公司项目报批及建设不及预期。