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扬农化工(600486):1Q20业绩超预期 优嘉项目助力成长

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩超出我们预期

扬农化工(600486)2019 年收入87 亿元,同比增长1.4%;归母净利润11.7亿元,同比增长19.4%,对应每股盈利3.77 元,符合我们预期。2019 年原药、制剂、贸易业务收入同比变化-8.6%/+18.7%/+41.1%;2019 年子公司优士化学、优嘉植保净利润5.17/3.48 亿元,中化作物、农研公司净利润合计1.63 亿元。

扬农化工1Q20 营收31.57 亿元,同比增长15.1%,归母净利润4.46亿元,同比增长0.38%,对应每股盈利1.44 元,超出我们预期,我们预计主要是原药、制剂及贸易业务等销量增长较好。受原药产品价格下降影响,1Q20 公司实现毛利率27.2%,同比下降2.7ppt。

发展趋势

1Q20 杀虫剂、除草剂原药均价下滑,销量同比增长。2019 年公司杀虫剂均价同比上升0.58%至21.1 万元/吨,销量同比增长9.3%至1.45 万吨(含收购公司),杀虫剂收入同比增长9.95%至30.5亿元;2019 年公司除草剂均价同比下降9.9%至4.35 万元/吨,销量同比下降31%至3.82 万吨,收入同比下降37.9%至16.64 亿元,我们预计主要与麦草畏销量下降有关。1Q20 公司杀虫剂、除草剂收入合计15.89 亿元,占1Q20 营业收入的50%,杀虫剂和除草剂均价同比分别下降20.1%/7.1%,我们预计销量同比实现增长。

菊酯价格有望企稳,麦草畏短期需求低迷不改中长期增长前景。目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格22.5/23 万元/吨,受印度疫情影响近期中间体醚醛价格上涨至10.5 万元/吨,我们预计有助于支撑菊酯价格。公司预计2020 年麦草畏需求仍将处于低谷,我们预计巴西耐麦草畏种子有望于2021 年推广,麦草畏需求前景向好。

优嘉项目助力公司中长期成长。公司计划优嘉三期项目于3Q20力争投产;优嘉四期项目调整为8,510 吨/年杀虫剂、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目,公司预计项目总投资23.3 亿元,建设期2 年,将争取于下半年开工建设。

盈利预测与估值

考虑到1Q20 业绩超预期及制剂等业务发展较好,我们上调2020/21 年盈利预测5%/4%至13.2/15.88 亿元,目前公司股价对应2020/21 年18/15x 市盈率,上调目标价12%至96 元,对应25%的上涨空间和2020/21 年23/19x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

菊酯价格继续下降,受疫情影响海外订单需求下降。

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