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扬农化工(600486):醚醛及氯氰菊酯价格上涨 看好公司中长期成长

时间:20-04-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

受印度“封城”及进口货源减少影响,近期菊酯中间体醚醛价格环比上涨至10 万元/吨,3 月至今上涨11%,氯氰菊酯原药价格上涨至9 万元/吨,3 月至今上涨4.7%。同时根据印度卫生部计划,印度封城期满后重点地区或继续封城。

印度“封城”导致醚醛及氯氰菊酯价格上涨。印度在氯氰菊酯和菊酯中间体醚醛生产方面具备优势,每年我国近半醚醛需从印度进口。由于印度自3 月24 日起在全国范围内实施为期21 天的“封城”措施,导致醚醛和氯氰菊酯供应受影响。国内醚醛库存逐步减少,目前市场价格上涨至10 万元/吨,较去年同期上涨25%,氯氰菊酯原药由于进口货源减少,目前价格上涨至9 万元/吨。根据印度卫生部计划,印度封城期满后重点地区或继续封城,随着印度继续加强疫情防控,我们预计醚醛及氯氰菊酯及相关产品价格有望上涨。

菊酯盈利下滑相对有限,优嘉项目助力中长期成长。目前功夫、联苯菊酯市场价格21.5/22.5 万元/吨,同比下跌超过30%,由于公司核心客户订单占比高且销售价格变动较小,我们预计公司农用菊酯盈利下滑相对有限。我们认为农用菊酯价格回归正常水平利好需求提升,同时由于草地贪夜蛾、蝗虫等防治存在压力,有望带动菊酯需求增加,我们预计农用菊酯价格有望企稳。公司优嘉三、四期项目将建设核心产品菊酯产能,得益于与跨国公司良好的客户关系及较高的ROIC,我们预计将助力公司中长期成长。

两化农业资产整合,扬农化工(600486)有望迎来更好发展机遇。我们预计中国化工和中化集团下属农业资产整合有望进一步优化资源配置,发挥产业协同效应。扬农化工凭借其高效的工程化能力、领先的农药原药生产制造能力和研发能力,以及高标准的环保安全能力,我们预计有望在产业协同中获得更好的发展机遇。

估值建议

我们维持2019/20/21 年盈利预测11.86/12.55/15.32 亿元,目前公司股价对应20/21 年市盈率17/14x。我们维持目标价86 元,对应23%的上涨空间和2020/21 年21/17x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

菊酯价格继续下降,疫情导致出口订单下滑。