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扬农化工(600486):两化内部农药业务合作料趋紧 扬农将受益SAS联盟合作趋紧

发布时间:2020-01-06    研究机构:国泰君安证券

  中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋紧下扬农将受益,优嘉三期项目预计2020 上半年建成,2020 年优嘉四期也有望开建,成长可期,维持增持。

  维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋紧下扬农将受益,维持2019-21 年EPS 为4.39/4.81/5.49 元, 给予20年PE18 倍,对应目标价由70.47 元上调至86.58 元,维持增持评级。

两化整合,内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工将其持有的扬农集团合计39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化”“药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下,扬农化工(600486)的工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安道麦合作将更紧密,未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。

优嘉三期预计2020 上半年建成,公司成长空间打开。优嘉二期于2017年5 月竣工,带动扬农业绩大幅增长。19Q4 优嘉三期已开建,预计2020 年上半年将建成进入试生产,三期项目总投资20 亿元,建设菊酯等7 大类产品,达产年增营收15.41 亿元,利润3.62 亿元。未来还有优嘉四期,有望于2020 年内开工建设,计划投资4.3 亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和200 吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23 亿元,总投资收益率29.75%。

沈阳科创将继续扩建高盈利品种,麦草畏期待巴西增量需求。2020 年沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。

  2019 年建设有300 吨乙唑螨腈,2020 年将建设500 吨氟环唑,业绩有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。

风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。

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