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扬农化工(600486):业绩超预期 优嘉项目及一体化布局助力中长期发展

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

  1~3Q2019业绩超出我们预期

  扬农化工(600486)公布1~3Q2019业绩:营业收入70.62亿元,较调整后营收同比增长1.09%;归母净利润10.7亿元,较调整后归母净利润同比增长14.7%,对应每股盈利3.45元,超出我们预期,主要原因是并表标的盈利超出我们预期,1~3Q19标的公司合并产生的净收益2.33亿元。1~3Q19公司归母扣非净利润7.94亿元,同比增长1.3%。3Q19公司营收18亿元,同比下降8.2%,营收下降主要是麦草畏销量较去年同期下滑;实现归母净利润2.19亿元,同比增长0.5%,3Q19标的公司合并产生净收益1,465万元。

  发展趋势

  1~3Q19杀虫剂量价齐升,3Q19杀虫剂均价环比稳定。1~3Q19公司杀虫剂营收24.57亿元,同比增长22%,其中销量同比增长11%至10,880吨,价格同比上涨10%至22.58万元/吨。3Q19公司杀虫剂均价21.3万元/吨,同比增长4%,环比保持稳定;3Q19杀虫剂销量同比增长18%至3,206吨,带动杀虫剂收入同比增长23%至6.45亿元。目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格29/32.5万元/吨,随着竞争对手逐步复产、扩产,我们预计菊酯价格面临一定压力,但公司菊酯一体化产业链完善,仍将维持较高盈利水平。

  1~3Q19麦草畏销售低迷,仍看好其需求前景。1~3Q19除草剂销量28,750吨,同比下降34%,销售均价2.94万元/吨,同比下降30%,主要系麦草畏销量大幅下滑影响,我们预计麦草畏销量下滑主要与中美贸易摩擦、美国种植季大雨以及巴西转基因作物推广延迟等有关。我们预计随着麦草畏应用缺陷减少以及耐麦草畏转基因大豆2021年有望在巴西等地区推广,麦草畏需求前景良好。

  收购中化作物及农研公司布局一体化产业链,优嘉项目助力中长期发展。公司已经完成中化作物和农研公司股权收购,我们预计资产整合有望助力公司形成研、产、销一体化的产业链。公司优嘉三、四期项目将继续扩建公司核心品种拟除虫菊酯等产能,我们预计将从2020年开始贡献业绩,将助力公司中长期发展。

  盈利预测与估值

  由于收购标的并表,上调19/20年营收预测54%/52%至86.8/99.8亿元,上调归母净利润预测10%/11%至11.9/14亿元。目前公司股价对应19/20年12.8/10.9xP/E。维持目标价75元,对应53%的涨幅和19/20年20/17XP/E,维持跑赢行业评级。

  风险

  菊酯价格大幅下滑,优嘉项目进展低于预期。

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