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扬农化工(600486)三季报点评:收购并表助推三季度业绩超预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:申港证券

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公司发布2019 年三季报,由于中化作物和农研公司并表,报告期内公司实现营业收入70.6 亿元,调整后同比增长1.09%,归母净利润10.7 亿元,调整后同比增长14.7%,扣非净利润7.94 亿元,调整后同比增长1.26%;其中三季度单季归母净利润2.19 亿元,扣非净利润2.1 亿元,同比下降7.1%,环比下降25.5%,公司并表后业绩超预期。此外,公司公告拟以1.3 亿元购买扬农集团及其子公司持有的四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权。

投资摘要:

前三季度杀虫剂业务表现良好,除草剂业务较为低迷。公司业务主要分杀虫剂和除草剂两大类,前三季度杀虫剂业务量价齐升,除草剂业务下滑明显。

前三季度公司杀虫剂业务收入24.6 亿元,同比增长21.8%,销量1.09 万吨,同比增长11.1%,销售均价22.6 万元/吨,同比上涨9.6%,主要是受环保因素影响,菊酯行业供需较去年同期偏紧。

前三季度公司除草剂业务收入8.45 亿元,同比下降53.6%,销量2.9 万吨,同比下降32.5%,销售均价2.94 万元/吨,同比下跌29.6%,主要是公司麦草畏销售不及预期,草甘膦市场也有所下滑。

前三季度公司原材料成本总体下降,主要原料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲基呋喃采购均价同比分别下跌19.5%、12.6%、18.8%、11.4%、32.9%,盐酸、间甲酚采购均价同比分别上涨101.3%、38.7%。

三季度为杀虫剂传统淡季,除草剂业务大幅下滑。三季度公司杀虫剂业务销量环比有所下降,价格环比平稳,除草剂业务下滑明显。

三季度公司杀虫剂业务收入6.44 亿元,环比下降18.8%,销量3026 吨,环比下降19.1%,销售均价21.3 万元/吨,环比持平,尽管三季度农用菊酯市场下行,但公司部分产品长协定价同时产品结构不同,均价保持平稳。

三季度公司除草剂业务收入2.04 亿元,环比下降37.5%,销量7914 吨,环比下降22.8%,销售均价2.6 万元/吨,环比下跌19.1%,主要是价格较高的麦草畏销量进一步下滑,草甘膦市场环比基本平稳。

汇兑收益增加有助提升三季度业绩。前三季度公司财务费用-766 万元,其中三季度单季财务费用-3667 万元,主要是人民币贬值使得汇兑收益增加,但远期结汇损失1720 万元,截至2019 年6 月底公司拥有1969 万美元货币现金和1.47 亿美元应收账款,受汇率波动影响较大。

标的公司前三季度业绩超预期。公司已经完成对中化作物及农研公司的收购,标的公司业绩承诺为2019-2021 年合计扣非归母净利润2.97 亿元,而今年1-9 月并购标的公司核心产品销售较好,实现净利润约2.33 亿元,尽管四季度为标的公司传统淡季,但全年业绩仍有望超预期。

内生外延齐头并进,正迎来快速成长期。公司未来几年新项目储备充足,同时拟收购扬农集团四个农药产品专利技术、收购南通宝叶,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来成长空间。

公司计划投资18.6 亿元的优嘉三期项目有望四季度正式动工,计划投资4.3亿元的优嘉四期项目已经规划完成。

公司拟1.3 亿元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品专利技术,有利于加快公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,有助于补充和改善公司产品结构。

公司拟以1.32 亿元收购南通宝叶,2018 年南通宝叶净利润 2508 万元,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200 亩土地。

盈利预测及投资建议:中化作物和农研公司三季度并表后,我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为3.75 元、4.11 元、5.10 元,当前股价对应PE 分别为13.1、12.0、9.6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品销量及价格低于预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期

申请时请注明股票名称