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扬农化工(600486):收购并表助推三季度业绩稳定增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:西藏东方财富证券

  【投资要点】

   中化作物及农研公司并表,Q3 业绩持续增长。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收70.62 亿,调整后同比+1.09%;归母净利润10.70亿,调整后同比+14.69%;扣非归母净利润7.94 亿,调整后同比+1.26%;每股收益为3.45 元。中化国际及农研公司于三季度期末并表,前三季度实现净利润约2.33 亿计入非经常性损益,带动业绩稳定增长。

  公司Q3 单季实现归母净利润2.19 亿,扣非归母净利润2.10 亿,同比下滑8.30%,环比下滑25.35%。

   收购公司并表,标的公司业绩超预期。中化作物和农研公司股权交割手续已分别于9 月29 日和10 月8 日完成,并已于三季度末并表。业绩承诺19-21 年归母扣非净利润合计不低于2.97 亿元。前三季度标的公司销售情况良好业绩增长稳定,合计实现净利润约2.33 亿元,预计全年有望超预期。

   杀虫剂增长稳定,除草剂延续弱势。杀虫剂:三季度杀虫剂销量3026吨,同比+18.14%,环比-19.11%;均价21.30 万元/吨,同比+9.65%,环比+0.32%;收入6.44 亿元,同比+22.73%,环比-18.85%。三季度为杀虫剂销售淡季,销量环比有所下滑,19 年全年菊酯行情总体供需紧俏,价格基本维持稳定,收入同比仍保持大幅增长。跟据百川资讯数据,当前功夫菊酯/联苯菊酯均价分别为29、34 万元/吨,较去年同期价格高点分别回落9%、21%。但公司核心客户订单均以长协为主,预计四季度价格将稳中略有回落,收入基本稳定。除草剂:三季度除草剂销量7914 吨,同比-33.08%,环比-22.80%;均价2.58 万元/吨,同比-44.31%,环比-19.05%;收入2.04 亿,同比-62.73%,环比-37.51%。

  我们预计草甘膦产销基本稳定,主导产品麦草畏受国际化工巨头去库存、巴西市场需求不及预期、贸易环境变化等因素影响量价持续疲弱。

  但我们认为2020 年巴西市场需求增速或将一定程度修复,预计将对麦草畏量价提供支撑。成本:前三季度主要原材料价格同比回落明显,烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯均价分别下滑19.5%、12.6%、18.8%、11.4%,原材料成本下降明显。

   新项目扩产稳步推进,收购整合完善产品品类。优嘉三期项目正在全面推进,预计19 年底将开始逐步释放产能,完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475 吨,苯磺隆等除草剂1000 吨,丙环唑等杀菌剂3000 吨。

  另计划投资4.3 亿元建设优嘉四期项目,包括3800 吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯、1000 吨氟啶胺杀菌剂等。公司拟以1.28 亿购买扬农集团苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品无形资产。同时通过收购整合中化国际农药资产、收购宝叶化工,公司产品链进一步补全,成长性依旧,有望削弱单个产品周期风险,成为综合性农药平台企业。

  【投资建议】

   考虑到中化作物及农研公司并表,我们调增了19-21 年盈利预测,预计公司19/20/21 年营业收入分别为88.45/98.03/115.35 亿元,归母净利润分别为12.02/13.31/14.91 亿元,EPS 分别为3.88/ 4.30/4.81 元,对应PE 为13/11/10 倍,维持“增持”评级。

  【风险提示】

   项目投产进度不及预期;

   菊酯、麦草畏价格大幅下滑;

   抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢;

   原材料价格大幅波动;

   汇率大幅波动。

申请时请注明股票名称