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扬农化工(600486):中化资产业绩高增长超市场预期 优嘉三期、四期稳步推进延续公司成长性

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司发布2019 三季报:1-3Q2019 实现营业收入70.62 亿元(YoY+1.09%,调整后,下同),实现归母净利润10.70 亿元(YoY+14.69%),扣非后归母净利润7.94 亿元(YoY+1.26%),其中2019Q3 实现营收18.00 亿元(YoY-8.19%),Q3 归母净利润2.19 亿元(YoY+0.55%),Q3 不含中化资产调整前归母净利润经测算约2.1 亿元(YoY-6.45%,QoQ-30%)。原有资产业绩符合市场预期,环比下滑主要原因是Q3 销售淡季销量环比下降。中化作物与农研公司前三季度并表净损益2.33 亿元,其中Q3 并表损益1465 万元,业绩略超市场预期。

三季度销售淡季销量环比下滑原有资产业绩环比下降,菊酯长单价环比持稳,但原料成本下滑公司毛利率保持增长。19Q3 公司杀虫剂销量3026 吨(YoY+18.14%,QoQ-19.11%),销量环比下滑主要是三季度是出口销售淡季所致,价格方面公司菊酯执行长单价,Q3 期初公司主要菊酯产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格32、35.5、11.2 万元/吨,环比Q2 期初价格基本保持稳定,因此均价21.30万元/吨(YoY+3.89%,QoQ+0.32%),价格总体环比保持稳定,整个杀虫剂板块19Q3 实现营收6.45 亿元(YoY+22.73%,QoQ-18.85%);除草剂板块,三季度销量7914 吨(YoY33.08%,QoQ-22.80%),销售均价2.58 万元/吨(YoY-44.31%,QoQ-19.05%),量价齐跌板块营收2.04亿元(YoY-62.73%,QoQ-37.51%),主要是因为三季度除草剂出口淡季,麦草畏销量下滑幅度较大导致杀虫剂板块销量和均价均有下滑,根据我们测算公司Q3 麦草畏销量在300-500 吨左右,草甘膦销量在7300-7500 吨左右;杀菌剂板块18 年底公司1000 吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600 吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,根据我们测算,19Q3 贡献约2500 万净利润;此外公司报告期内主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲苯、甲基呋喃价格分别同比下滑19.5%、12.6%、18.8%、11.4%、7.0%、32.9%,因此公司19H1 毛利率同比上涨1pct 至28.73%(调整后),报告期内公司甲醛平均ROE 同比增长0.56pct 至19.30%(调整后)。

协同作用显现中化农化资产业绩快速增长,南美地区需求即将开启麦草畏有望恢复增长。公司上半年积极开拓国内市场,充分发挥与中化作物的协同作用,采用产品组合销售、拓展新品、新设中转库等方式,取得了较好效果,中化农化资产2019H1 实现净利润约2.18 亿元,同比2018H1 的1.54 亿元同比增长41.6%,贡献调整后业绩重要增量;公司麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利贸易环境等因素综合影响,麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于近期开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验并全面推广(2018 年巴西大豆种植面积为8965 万英亩)。麦草畏南美市场市场需求有望爆发,公司目前拥有麦草畏产能25000 吨,是麦草畏供给全球龙头,南美市场增长公司将充分受益。

拟收购母公司技术类无形资产为优嘉项目做铺垫,优嘉优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性。

公司发布公告拟收购母公司苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高盖等产品相关专利及非专利无形资产,上述产品均为公司优嘉三期项目相关产品,此次收购意向一方面为公司优嘉三期项目建设及投产做好技术铺垫,另一方面预示总投资20.2 亿元的优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放;此外2018 年底公司公告优嘉四期项目,包括3800 吨/年联苯菊酯、1000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和200 吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3 亿元,项目建设期暂定为2 年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23 亿元,延续公司高成长性。扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,有望不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021 年盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润11.74、13.29、15.01 亿元,EPS 3.79、4.29、4.84 元,当前市值对应PE 为13X、11X、10X。

风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。

申请时请注明股票名称