移动版

扬农化工(600486):前三季度业绩微增 未来成长蓄势待发

发布时间:2019-12-02    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布三季报:2019 年前三季度公司实现营业收入70.62 亿,同比增长1.09%;实现归母净利润10.70 亿元,同比增长14.69%;实现扣非归母净利润7.94 亿元,同比增长1.26%;由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,因此我们计算Q3 季度单季实现扣非净利润2.1 亿元,同比下降8%,环比下降25%。

简评

除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升

中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019 年9 月29 日和10 月8 日完成。扬农化工(600486)已于本季度末开始合并两家公司的财务报表,并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。

前三季度公司收入和净利润微增,主要系前三季度除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升,其中除草剂价格同比下滑29.6%;销量同比下滑34.0%;杀虫剂价格同比提升9.6%,销量同比提升11.0%。

Q3 季度单季而言:Q3 季度每年属于传统淡季,因此Q3 季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降;同比而言,随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑,功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23 万元/吨、2.52 万元/吨、9.49 万元/吨,同比下降4.2%、9.8%、5.1%。

菊酯短期下跌,长期中枢维稳;麦草畏行业逐步触底分产品而言:农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年,中小产能仍面临较大压力;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV 酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。

麦草畏2019 年上半年以来北美异常气候现象导致I 需求减弱,价格短期承压,当前市场报价仅有9.35 万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020 年全球麦草畏需求量为6.3-8.5 万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。

实施收购完成,研产销一体化继续拓展

1)公司于6 月7 日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司 100%股权,交易对价9.13 亿元。目标公司承诺 2019 -2021 年度扣非归母净利润合计为2.97 亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019 年9 月29 日和10 月8 日完成,进一步拓展了公司研产销一体化;2)近日,公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》,以12,835 万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权,有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,对本公司产品结构的改善具有较好的补充。

优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019 年将全力推进,包括1.15 吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000 吨/年杀菌剂和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,总投资20.2 亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6 亿;2)2018 年4 月公告,优嘉公司计划投资32,600 吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3 亿元,预计实现税后净利润9100 万元;3)2018 年10 月公告,优嘉公司计划投资3,800 吨/年联苯菊酯、1,000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯、200 吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3 亿,预计实现税后净利润9300 万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44 亿。

我们预计公司调整后2019、2020 年归母净利分别为12.46、14.46 亿元,对应PE 14X、12X,维持买入评级。

申请时请注明股票名称