扬农化工(600486.CN)

扬农化工:不确定性中业绩增长来之不易,中长期优质标的

时间:19-09-23 00:00    来源:太平洋证券

1.杀虫剂持续景气,除草剂底部,克服困难实现正增长

2019年H1,面对中美贸易摩擦,麦草畏销量大幅下滑,公司外贸出口销售同比下降28.94%,草甘膦价格底部等不利影响,公司积极调整策略,国内农药销售同比增长55.5%,卫药销售同比增长7.37%。杀虫剂整体景气,营收占比持续扩大至62.62%。2019年Q1-Q2单季度分别销售杀虫剂4112吨、3741吨,均价24.76万元/吨、21.23万元/吨;总计7854吨,同比+8.55%;均价23.08万元/吨,同比+11.87%。除草剂处于底部,营收占比缩小至22.14%。2019年Q1-Q2单季度分别销售除草剂10584吨、10252吨,均价2.97万元/吨、3.19万元/吨;总计20836吨,同比-34.33%;均价3.08万元/吨,同比-23.26%。受益于杀虫剂量价齐升,公司销售毛利率同比提升3.6个百分点至34.79%。三费控制得当,管理费用率有所提升。财务结构良好,资产负债率仅37.1%。

公司上半年业绩符合预期,Q3淡季面临压力较大,但Q4旺季可期,预计全年平稳增长。

2.农化行业格局良好,新项目稳步推进

外延:公司目前正推进收购中化作物100%股权和农研公司100%股权。标的业绩承诺:2019年-2021年实现归母扣非净利润合计不低于29685.94万元。收购意义:公司通过整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,充分发挥协同效应,扩大市场份额,做大做强。同时,公司将发展成为中化国际内农研业务和管理的一体化平台。另外,公司拟收购宝叶化工。

内生:公司正推进多个项目建设。(1)优嘉三期计划投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。(2)优嘉公司计划投资4.3亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。(3)优嘉公司计划投资2.02亿元建设32,600吨/年农药制剂项目,预计可实现年均营业收入6.25亿元,项目总投资收益率为36%。

3.盈利预测及评级

暂不考虑购买资产并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为10.58亿元、11.78亿元、13.77亿元,对应EPS3.41元、3.80元、4.44元,PE15.8X、14.2X、12.1X。考虑公司为优质农药龙头,环保、园区、技术优势明显,内生外延齐发展,打造国内农化标杆企业,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期