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扬农化工:业绩稳步增长,未来值得期待

发布时间:2019-08-29    研究机构:长江证券

事件描述公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 28.9亿元,同比下降 6.5%,实现归属净利润 6.3亿元,同比增长 11.5%,基本每股收益为 2.02元;其中Q2单季度实现收入 13.2亿元,同比下降 10.8%,环比下降 15.7%,实现归属净利润 3.0亿元,同比增长 3.9%,环比下降 8.4%。

事件评论 公司上半年营收下滑主要源于除草剂业务拖累, 业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司上半年除草剂板块实现销量 2.1万吨,同比大幅下降 34.3%,销售均价同比下滑 23.3%,因此除草剂板块实现收入 6.4亿元,同比下降 49.6%; 杀虫剂板块实现销量 0.8万吨,同比增长 8.6%,销售均价同比增长 11.9%,因此杀虫剂板块实现收入 18.1亿元,同比增长 21.4%,公司上半年受除草剂板块影响整体营收有所下滑。由于公司上半年杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本大大下降,因此公司的利润增速明显超越营收增速。

毛利率大幅提升,期间费用率有所增长。公司上半年整体毛利率为34.8%,同比提升 3.6pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格大幅下降。本期期间费用率为 9.5%,同比增加约 1.5pct,主要源于职工薪酬增加, 银行贷款利息增加, 同时汇兑收益减少等因素共同影响。

内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司继续推进收购中化作物、农研公司的重大资产收购暨关联交易事项和收购南通宝叶公司的事项, 前者事项已获得公司股东大会批准,后者事项子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。 优嘉公司拟出资 1.32亿元收购宝叶公司 100%股权。

2018年宝叶公司营业收入为 1.1亿元,净利润为 873.3万元。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 10.1、12.1以及 14.3亿元,对应 2019年 8月 26日收盘价 PE 分别为 16.6倍、13.7倍及 11.7倍风险提示: 1. 项目推进不及预期;

2. 下游需求不及预期。

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