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扬农化工:利润季节性回调不影响公司长期成长性

发布时间:2018-10-29    研究机构:方正证券

公司发布三季报,业绩稳健增长 公司发布2018年三季报,前三季度实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%。公司Q3单季度实现营收12.49亿元,同比增长9.11%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%,环比下滑22.6%。

菊酯进入淡季,销量回落,价格坚挺 杀虫剂方面,公司前三季度分别实现菊酯销量3545吨、3690吨和2561吨,吨均价为21.14万元、20.13万元和20.51万元。我们认为量价变化的主要原因是:价格较高的卫生菊酯自二季度开始销量逐季度减少,而价格相对便宜的农用菊酯在Q2受到环保限产影响销量大幅增加,农用菊酯销量占比增大拉低菊酯均价,而Q3农用菊酯同样进入淡季,销量占比下滑,均价回升。

前三季度菊酯实现累计销量9796吨,同比增长11.5%,实现均价20.59万元/吨,同比增长26.14%,是扬农今年业绩增长的主要动力。

除草剂方面,公司前三季度分别实现除草剂销量18417吨、13313吨和11825吨,吨均价3.87万元、4.29万元和4.63万元。我们认为量价变化的主导因素是草甘膦的销量变化,我们估计草甘膦前三季度的销量约为1.4万吨、0.9万吨和0.8万吨。由于草甘膦价格相比麦草畏较低,造成均价的波动。考虑到草甘膦吨盈利较低,对公司业绩影响不大。 公司业绩环比下滑属于季节波动范围 受到汇率变化影响,公司Q3单季度外汇套保损失3164万元,Q3实现财务费用收入5367万元,我们认为这部分主要由汇兑收益构成,总体上公司Q3因汇率变化产生收益约2200万元,即,公司Q3单季度扣除汇率影响的净利润约2亿元。

我们估算公司Q2单季度刨除汇率影响的净利润约2.6亿元,即Q3环比下滑0.6亿元。参考公司从2013至2016年,Q3环比Q2归母净利润减少的金额为0.33亿、0.62亿、0.61亿、0.35亿元。我们认为公司2018年Q3净利润的下滑属于季节波动的合理范畴。

公司长期成长性无忧 我们判断优嘉三期项目有望在2020年贡献利润增量。根据扬农此前项目投建的经验测算,优嘉三期项目有望为公司创造利润增量接近6亿元。最近公司公开了优嘉新一期投资建设计划,我们认为最新一期投资有望接力三期,持续创造公司增量。我们看好扬农在2019年之后迎来连续高增长。

投资建议: 我们预计公司18-20年归母净利分别为10.22亿元,11.53亿元和15.02亿元,EPS分别为3.30元,3.72元,4.85元,PE分别为12.41X、11.00X和8.44X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新项目投产不达预期,麦草畏销售不达预期,环保放松,菊酯价格大幅下行。

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