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基础化工行业:疫情冲击下展现强韧性 看看好行业景气回暖

时间:20-09-18 07:26    来源:金融界

2020年上半年行业营收保持微增。SW化工板块(剔除SW石油化工)2020H1实现营业收入9304.67亿元。上半年化工品价格出现较大程度下滑,但由于2016-2018年化工景气周期内新增在建产能逐步转固转产,量增价减带动行业营收同比微增0.3%。行业盈利下滑幅度收敛,毛利率基本持平。2020年上半年行业实现净利润524.65亿元,同比下滑12.93%。我们认为原油、煤、天然气等原料下跌带来的成本改善已有效对冲产品价格下滑的拖累,上半年行业毛利率为18.66%,较2019年全年上升0.05pct,行业盈利能力实质上已恢复至正常水平,下半年景气修复值得期待。减税降费举措提振行业净利率。2020H1行业期间费用率为9.33%,较2019年下降0.40pct。另一方面,各级政府采取多样化减税及递延征税政策,行业2020H1所得税率降至18.96%,较2019年全年大幅下降7.72pct,有效提振了行业盈利能力。

我们发现四个子行业同比或环比变化值得关注:(1)环比视角下,轮胎行业营收、净利改善均明显。而疫情间海外轮胎巨头开工受限,国内胎企紧抓机会抢占车企供应链、2020H1轮胎行业实现净利22.97亿元(环比上升54.9%)。疫情有望继续加速全球轮胎行业竞争格局的重塑。(2)化纤行业营收、净利同比均大幅提升。我们认为化纤营收同比增长主要源自行业集中度的进一步提高,头部企业新增产能于近1年内快速释放。此外伴随民营炼化项目逐步投产,化纤龙头企业的一体化程度不断增强,带动营收及盈利能力的改善。(3)改性塑料行业在疫情间充分受益。疫情期间对熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等相关塑料产品的需求增加,带动行业业绩同比大幅提升。(4)农药需求刚性,行业盈利较稳定。农药行业2020H1营收同比增长1.9%、环比增长29%,为除改性塑料外均处增长的唯二子行业。农药行业2020H1净利润同比下滑-6.6%,下滑幅度相对较小。

投资建议:

1)周期回暖初期,龙头有望凭借成本优势,率先迎来开工率和利润的回暖,重点关注万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、卫星石化、巨化股份,扬农化工(600486)。

2)随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧,中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期,建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。

3)建议关注需求前景广阔的细分子行业,尤其是技术领先国内的新材料和成长型企业:无机化学材料龙头国瓷材料、显示及催化材料龙头万润股份、碳纤维龙头光威复材、生物柴油龙头卓越新能、化妆品原料新星科思股份。

风险提示:疫情影响时长超预期;在建工程不及预期;环保检查影响生产。